4月21日，新华百货（600785）发布一季报，实现季度销售额为8.6亿元，同比增长6.3%，实现净利润4714万元，同比增长32%。该业绩超出投资者预期，季报发布前后，新华百货股价涨幅在20%。
北京物美控股公司（下称“物美控股”）旗下的新华百货和物美商业(8277.HK)上年业绩即已不俗。3月19日和24日，两公司分别发布2008年业绩报告，报告期内，新华百货获净利1.2亿元，同比增长43%，物美商业获净利4. 9亿元，同比增长63%。
实际上，发生在去年的新华百货非公开发行股份以购买物美商业股份一事，对研判新华百货和物美商业的投资价值具有指向性意义。某种程度上，新华百货可看作是物美商业的影子股。
增发必重启
2008年7月25日，新华百货发布增发公告，称拟以每股15.6元的价格向物美控股非公开发行不超过2亿股股份，以收购其持有的物美商业5亿股内资股，约占物美商业总股本的40.8%，收购价总计约31.2亿元。以此折算，相当于对当时的物美商业每股作价6.26元。
此次非公开发行方案前，物美控股直接持有新华百货3614万股股份，占新华百货总股本的29.27%。非公开发行完成后，物美控股将直接持有新华百货不超过2.36亿股，占发行后总股本比例不超过73%，同时，新华百货持有物美商业40.8%的股权。
不过，在物美控股转让持有的40.8%的物美商业内资股后，仍通过其境外全资子公司瑞特国际有限公司（注册地为英属维尔京群岛），持有物美商业137.50万股H股，北京网商世界电子商务有限公司、北京和康友联技术有限公司、北京君合投资有限公司、北京双臣快运有限公司和瑞特国际有限公司是关联人士。
如此一来，物美控股既可实现绝对控股新华百货，同时又可规避75%的持股红线，保留其上市资格。若最终确定发行2亿股新股，交易完成后，社会公众对新华百货的持股比例不低于25%，仍具上市条件。
不过，值得注意的是，当时确定增发定价，即新华百货每股15.60元和物美商业每股6.26元都低于当时各自二级市场股价；去年7月25日，新华百货股价是18.61元，物美商业为7.1元。但爆发全球金融危机以来，物美商业股价由最高时的8.27元跌至最低达4.98元，跌幅超40%，新华百货股价由最高的20.17元最低跌至7.51元，跌幅超过63%。
实际上，上述方案的变量是新华百货股价、物美商业股价、增发后物美控股持有新华百货的股权比率，而不变的是物美控股所持物美商业股权等。上述增发价则是有关各方在平衡了物美控股、物美商业及新华百货等各方股东利益之后找到的平衡点，在两者股价不成比例地暴跌之后，利益已难平衡，增发价格难重新厘定。1月19日，新华百货宣布将择机重新召开董事会审议发行股份购买资产事项。
对于重启增发方案来说，最佳的时机就是两者股价重新恢复到先前的“匹配”水平。截至5月5日，物美商业股价已重新涨至7.2港元，而新华百货股价则涨至17.34元。
除了上述增发方案确定的增发价格，可视为相关利益方为新华百货价值确定了“安全边际”之外，知名私募人士赵丹阳的举动某种程度上也具有风向标的意义。
去年4月30日，赵丹阳通过旗下赤子之心中国成长基金（Pure Heart China Growth Investment Fund）首次建仓物美商业。截至今年4月1日，赤子之心累计持有物美商业2862万股，虽然通过分红获红利近1000万元，但当时仍存在账面亏损。不过，赵丹阳建仓物美商业的平均成本为每股6.53元，截至5月5日，物美商业股价涨至7.2港元，赵丹阳也仅盈利10%。
为再融资铺路
物美控股通过增发获得新华百货73%的持股量是经过精心设计的，目的是为了达到高度控盘，为新华百货后续通过转送配等方式发行新股奠定基础。
受制于香港创业板的融资硬伤，物美商业一直有转板的冲动，但是张文中的入狱使得这种可能性暂时受阻，同时，国内竞争激烈的零售业要求物美商业和新华百货必须通过新的融资迅速抢占市场。
新华百货作为银川地区商业零售龙头的地位也正遭受挑战。2008年初，甘肃兰州百货巨头国芳百盛挺进银川市场，另外坊间有传闻北京王府井百货业将于近一、两年进驻银川，分切市场蛋糕。即便到目前为止，新华百货仍能控制银川百货业半壁江山，但难以预测未来几年银川百货业的格局走势。
物美控股原本就有计划将新华百货发展成全国性百货商店，按照银川市场目前的竞争格局，新华百货进军全国势在必行，但面临资金的考验。物美商业从母公司收购杭州天天商业，又通过天天商业收购浙江供销超市，意图跳出北京市场进军全国市场，但面临的现实问题是，如果采用兼并收购的方式向全国扩张，公司的融资途径必须通畅。
因此新华百货成为承担物美控股整体融资的大平台，相对于物美商业，新华百货的盘子太小，通过定向增发可以增厚新华百货的盘子和业绩。新华百货的营业收入将从25亿元增长到112亿元，总资产从13.3亿元增长到59亿元，使其具备更强的再融资能力。
如果启动非公开发行，物美商业将作为公司的控股子公司，合并报表后，物美商业的主营业务收入、主营业务利润以及税后净利润等项指标在合并报表数据中所占的比重将超过60％（甚至70％以上）。
合并之后，新华百货将成为A股为数不多的以百货综超为主业、销售收入超百亿元大关的公司。物美控股或会进一步整合旗下零售百货资源，比如将北京新华百货门店放入新华百货等。
