| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:42 |
作者： |
郑建伟 |
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撰写时间： |
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投资要点：
新华百货是宁夏地区零售行业龙头，公司营业收入（上市公司口径，不含税）占宁夏地区社会消费品零售总额比重在10％左右，占银川市社会消费总额比重在20％左右，在宁夏地区和银川市拥有较强市场垄断能力。
新华百货业务覆盖百货、家电和超市。自物美入主公司以来，期间费用率逐步下降，公司营业周期缩短，存货周转次数不断提高，对零售企业来说这反应公司管理效率的提高。
2008年物美控股（新华百货大股东）宣布通过定向增发将其持有的物美商业40.8％的股权转让至上市公司名下。物美的门店分布主要是在经济比较发达的环渤海区域和华东地区，与A股优秀超市上市公司相比，物美商业经营管理毫不逊色。
分业务对新华百货2009－2011年收入进行预测(不考虑物美注入的情况下)，公司2009－2011年业务收入分别增长6.99％、5.93％和5.02％。基于明后年经济逐步好转公司毛利率提升，预计2009－2011年分别为18.2％、18.4％和18.6％，每年提升0.2个百分点。预计公司2009年－2011年归属于母公司股东净利润分别为1.24亿、1.34亿和1.45亿，对应每股收益为0.716元、0.780元和0.844元。
新华百货是一家稳健区域垄断零售企业，目前股价基本反应了公司内生性成长价值，但公司亮点在于定向增发物美商业股权注入。假设物美商业的注入不增厚不摊薄公司2009年EPS，按新华百货原有业务2009年22X估值水平，物美商业超市业务30X估值水平，那么资产注入后的新华百货估值水平比现在将提升20％以上，基于稳健的内生性成长和资产注入带来的估值水平提升，我们给予新华百货“谨慎推荐”的评级，12个月目标价20元。（详细内容请参阅附件）
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