承诺落空：威孚高科必追送1404万股 12公司尾随 |
| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年02月16日 08:18 |
作者： |
吴非 |
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高达20％的上市公司有可能无法兑现股改中的2008年业绩承诺，部分追送对价股或蕴含交易性机会
理财周报记者吴非/文
"公司的业务受政策影响比较大，我们没有想到国III排放标准那么迟才推出，另外2007年下半年以来利息提高带来的财务费用增加、原材料价格上涨带来的产品成本提高，以及金融危机对汽车行业冲击较大进而影响到公司的业务，导致公司的股改业绩承诺很难达到。"2月11日，威孚高科（000581.SZ）董秘办的一位工作人员对理财周报记者说。
威孚高科的大股东曾在股改中承诺，如果2008年公司净利润不能达到3.4亿元，或者2006年-2008年净利润总和不能达到8.5亿元，将向普通流通股东追加送股1404万股。以公司前三季度公司净利润1.61亿元、2006年和2007年公司净利润分别为0.93亿元和2.30亿元计算，威孚高科追加送股几乎是板上钉钉。
由于金融危机的冲击，上市公司的利润增长遭遇前所未有的挑战，因此，很多上市公司都和威孚高科一样面临股改业绩承诺无法兑现的困境。天相投顾分析师仇彦英、周荣华根据最新的2008年业绩披露情况以及测算认为，有12家上市公司最有可能无法兑现股改中的业绩承诺，将会触发追送对价的条件，其中就包括威孚高科。
业绩承诺无法兑现比例近20%
因业绩低于承诺而追加对价，这种现象在2008年就已经出现，不过由于当时宏观经济环境尚好，因此情况并不严重。
根据理财周报记者统计，对2007年业绩有明确承诺的上市公司接近90家，最终没有兑现的只有中国服装（000902.SZ）、索芙特（000622.SZ）、恒顺醋业（600305.SH）、ST国农（000004.SZ）等少数几家公司。
以恒顺醋业为例，其控股股东恒顺集团在股权分置改革时承诺，如果2006年度或2007年度中某一年度公司净利润环比增长未达到30%，则恒顺集团将通过其从公司获得的2007年度现金分红来补偿无限售条件流通股股东。而事实上，由于恒顺醋业主要原辅材料以及运输费用的大幅上涨以及其子公司稳润光电实施新厂搬迁，上市公司未能实现这一目标，流通股东因此获得补偿。
据不完全统计，两市共有60多家上市公司在股改中对2008年业绩有明确承诺。如果按照天相投顾或有12家公司无法实现2008年业绩承诺的统计，那么无法兑现承诺的上市公司的比例可能将高达20%，远远高于2007年。
"2008年中国经济步入周期性调整，GDP增速和上市公司利润增速大幅下滑，部分公司的资产重组也出现搁浅，导致了相关公司股权分置改革方案中的承诺未能在承诺期限内完成，触发了股改追送对价的条件。"天相投顾的研究报告如此认为。
从这12家公司所处的行业来看，主要分布在房地产开发、园区开发、汽车及配件、商业、软件及服务和纺织服装行业。从原因上来看，原材料价格上涨、综合生产成本上升、雪灾、地震等自然灾害的影响、政府紧缩性宏观经济调控、世界性金融危机、人民币升值压力降低出口竞争力、消费行业需求乏力和存货资产及相关资产计提减值准备等，这些因素造成了公司2008年净利润增速在2007年高速增长的基础上大滑坡。
实际上，部分上市公司在股改时伴有资产重组，做出的业绩承诺都是建立在资产重组成功实现的基础上。而一旦重组进程出现搁置，或者新注入的资产尚处于建设阶段，短期内对提升经营效益的作用难以达到预期，便会导致股改时的业绩承诺无法兑现。
十二家公司大起底
天相投顾研报所涉及的12家公司除了威孚高科，还包括宜华地产（000581.SZ）、博盈投资（000760.SZ）、天保基建（000965.SZ）、中江地产（600053.SH）、东湖高新（600133.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、ST百花（600721.SH）、轻纺城（600790.SH）、雅戈尔（600177.SH）和南京中商（600280.SH）等。
其中，博盈投资、天保基建、中江地产、东湖高新、福耀玻璃和ST百花等6家公司已经明确获得追送对价的对象是截至追送对价触发公告日的所有无受限流通股股东，而另外6家公司的追送对象目前仍无法确定。
以博盈投资为例，大股东承诺2008年净利润不少于7000万元，但公司1月23日的业绩快报却显示预计2008年度亏损约4000万元。根据股改时的承诺，公司第二大股东环球京彩将向追加对价股权登记日收市后登记在册的无限售条件流通股股东追加对价一次，追加对价股份总数为22223741股。
亿阳信通无法完成业绩承诺较为确定。该公司财务部门测算后表示，2008年度归属于公司股东的净利润预计较2007年度下降35%左右，而之前承诺的目标是同比增长30%。在这一情况下，其控股股东亿阳集团将在2009年年度股东大会上提议将当年可供股东分配利润全部予以分配并对该议案投赞成票，同时将本身应得的分红赠送给无限售条件流通股股东。
福耀玻璃追送股份几成定局，公司预计2008年净利润24137.13万元，同比下降73.68%，无法实现2006年-2008年EPS增长率高于20%的承诺。
东湖高新前三季度实现净利润2586万元，与其承诺的全年增长50%即净利润4800万元尚有较大差距。
南京中商前三季度实现净利润1802万元，而其承诺是同比增长17%也就是实现净利润5023万元。
"我们认为，南京中商很难完成业绩承诺，送股是必然的。"一家持有大量南京中商股份的基金内部人士表示，"而业绩承诺的无法兑现可能和公司管理层的利益兑现有关。"
同样榜上有名的雅戈尔在2008年股东大会提出分红预案且每10股分红不低于2元的预设提案。不过，对雅戈尔来说，与其被动执行每10股送2股的"惩罚"，不如执行分红政策，毕竟其前三季度已经没有了每股0.96元的收益，而且公司仍在减持中信证券（600030.SH），分红不会影响现金流。
为达标使出浑身解数
其实，具体分析这12家公司不难发现，部分公司已通过关联交易增厚业绩以防业绩不达标，其中包括ST百花、中江地产和天保基建等。
ST百花2008年前三季度净利润414万元。但是按照其承诺，公司需要实现全年600万元的净利润。从公告来看，ST百花已经做了很大努力。2008年12月15日ST百花的公告称，公司与乌鲁木齐市宏大出租汽车服务部签订《协议书》,将所属出租车中心全部业务及人员合并到宏大出租，由宏大出租统一经营管理，宏大出租则向公司捐赠现金254万元。
"这部分收入将计入2008年的财务报表，所以预计业绩承诺是可以达到的。"2月12日，ST百花董秘办的一位人士告诉记者。
中江地产的承诺是2008年的业绩不低于2007年，这意味净利润指标需要达到17536.92万元，而公司前三季度才实现5030.59万元。不过，公司通过三次重大关联交易使得业绩目标的实现并非没有可能。2008年11月18日中江地产的公告显示，公司将旗下"紫金城"项目的部分商铺出售给控股股东江西江中制药集团,交易价不低于10990.73万元；随后，12月15日，江中制药集团又从上市公司手中买入"紫金城"项目部分商业区地下车位的使用权并支付11138.6万元。两笔关联交易为中江地产贡献超过2.2亿元的收入。
天保基建的意图更加明显。该公司前三季度实现净利润4534万元，离去年1.1亿元的目标仍有6500万元左右的差距。不过，公司在2008年12月5日和12月24日分别收到来自天津港保税区财政局的员工公寓补贴875.7万元和企业发展金2563万元；另外，公司向控股股东天津天保控股有限公司发行6900万股人民币普通股购买大股东旗下天津滨海开元房地产开发有限公司100%股权的事项也得到证监会批准，这样天津滨海开元房地产开发有限公司的利润也将计入天保基建2008年的利润表。
追送对价股蕴含交易性机会
追送对价股意味着交易机会。
"从追送对价的形式来看，如果支付的是现金对价，那么流通股股东能够获得稳健的超额收益；如果支付的是股票对价，由于追送股份并不改变总股本，只是将部分非流通股股东的自有股份划与流通股股东，不会造成利润被摊薄，对于流通股股东来讲，增加了筹码，降低了成本，无疑是较大利好。而从另一方面来看，如果追送的对价过多，非流通股股东就存在为避免触发追送条件而在年底大幅释放公司业绩的动力，这也可能成为市场炒作的焦点。"仇彦英、周荣华表示。
仇彦英、周荣华在研究报告中指出，年报披露时如果触发追送条件，上市公司会同时公布追送方案，部分投资者为了获得追送对价往往会进场炒作，从而推涨股价，而股权登记日过后，追送对价上市交易，这些业绩较差的个股往往会出现较大的获利回吐压力，造成股价大幅下跌。
实际上，从市场这两年的表现看，追送方案的公布往往意味着股价上涨。
仇彦英、周荣华为投资者提供了积极型策略和稳健型策略两种投资策略。
积极型策略是从交易机会的角度出发，把握追送对价股的短期超额收益。选择股票的原则是：1、追送对价比例较高；2、行业景气阶段处于衰退期或萧条期，未来将迎来复苏的拐点。介入时机是在距离股权登记日一周前左右，特别是当股价止跌企稳之后。退出时机是在股权登记日当天，不参与追送对价，只把握短期上涨收益，以规避对价上市日的下跌风险。
稳健型策略则是从投资机会的角度出发，把握追送对价带来的筹码增加、成本摊薄以及估值优势提升的机会。选择股票的原则是：1、行业需求较为稳定；2、行业景气阶段处于成长期或高峰期。介入时机与积极型策略基本相同，但退出时机与其区别在于，不必在股权登记日当天抛售股票，而是参与追送、获取对价。
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