| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月06日 15:14 |
作者： |
姚宏光 |
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撰写时间： |
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预计2008年威孚每股收益将达到0.44元，好于市场普遍预期。由于EGR大规模应用的冲击，悲观估计2009 年博世共轨系统销量将因此下降30%，但由于国产化带来的毛利率提升，博世DS在2009年的业绩下滑预计仅为10%，其他业务在未来2 年都有能力维持稳定。预计2009年~2011年的每股收益分别为0.45 元、0.61 元和1.04 元，增长恢复将从2010年开始。
我们认为国四标准大规模实施的时间很可能推迟一年，即 3.5吨以上车型2011年开始在核心经济带实施，而3.5吨以下轻型车的执行时间将顺延到2011年中期，但大中客车和轻型客车将会在2010年率先执行。
威孚长期以来都有“低于预期”的特征，最重要的原因有两个方面：一是政策的摇摆不定，二是本部传统业务长期低迷的经营状况。国四阶段为威孚带来的一个重要机遇是，后处理系统业务蕴藏的巨大商机将助公司彻底实现产业升级，并有望成为公司未来支撑公司最重要的盈利增长点。
超预期的可能性主要来自2个方面：一是虽然存在EGR的竞争， 09、10年博世共轨产品的销售仍可能达到40亿~50亿的水平；二是2010年开始核心经济带的中重型商用车也强制实施国四标准，目前这种可能性比较小。
短期内，EGR 的竞争是主要风险。此外，如果国四阶段“中国特色”的技术路线再度出现，2011 年后的成长也将无从谈起，未来的风险完全来自排放标准的政策基调。（具体内容请见附件）
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