再生资源产业：掘金废电，渠道为王

　　类别：行业 研究机构：兴业证券股份有限公司

　　聚焦废电拆解产业。再生资源包括废钢铁/有色金属/汽车/电器电子等，本文聚焦废旧电器电子回收拆解产业——四机一脑及新增的9类产品。

　　为什么在当前时点推荐再生资源利用产业？

　　1)空间大，是为数不多可出现大市值公司的环保细分子行业。按“四机一脑”历史保有量计算，未来废电拆解理论规模可达5000亿，未来5年则超1000亿。发改委近日新增9类产品(报废量1.96亿台)，产业规模翻番。

　　2)行业仍处高成长期。a)高保有量：“四机一脑”2013年保有量18.46亿台；b)高报废量：理论报废量1.1亿台，预计未来5年CAGR保持20%以上；c)低拆解率：13年拆解率仅38%，决定行业真实规模小、处于高成长期。

　　3)产业政策环境持续优化，正规渠道拆解有望再次放量。

　　a)补贴政策是核心，产业环境持续优化。行业政策核心是2012H2实行的基金拆解补贴制度——向产品生产者收费用来补贴拆解企业。未来仍存四大政策变量——部分补贴标准提升、扩容产品补贴标准出台、补贴资质整合、税收优惠政策，环境持续优化。

　　b)补贴重塑产业，拆解规模有望持续放量。基金补贴分流至产业前端(消费者)和拆解环节(拆解企业)，中间回收端补贴前后加价不变。因而，补贴使得回收逐步由非正规渠道流向正规渠道，回收渠道价值凸显，拆解规模放量。12~14年正规渠道拆解量CAGR达62%，后续补贴等政策仍将使正规拆解规模持续放量。

　　4)废电拆解迎外延整合高峰期，拆解企业ROE进上行通道。现阶段拆解产能分散+运输半径+资质限制，区域扩张、做大规模靠外延整合。回收放量+拆解产能分散，回收环节溢价力渐强，在预计拆解产能集中，需求增大情况下，布局回收渠道也成关键。目前行业产能利用率仅有41%，伴随渠道整合、产能集中，拆解企业ROE预期进上行通道。

　　重点推荐：格林美、秦岭水泥、桑德环境。1)格林美：深加工龙头，废电+钴镍钨+报废汽车三轨驱动，非公开发行加速产能释放；2)秦岭水泥：中再生借壳秦岭，渠道是最大优势；作为供销集团唯一上市平台，集团进行资产证券化预期强烈。3)桑德环境：三次收购，持续布局废电拆解。

　　风险提示：扶持政策出台滞后

　　2015年3月份有色金属行业投资策略：铝深加工业继续向好

　　类别：行业 研究机构：大通证券股份有限公司

　　1.2月份板块走势回顾及成因。

　　2月份，有色金属板块涨跌幅度为7.71%，沪深300指数涨跌幅度为7.37%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，年内来看跑赢沪深300指数7.34个百分点。2月份的板块走势成因有三个：虽然沪市基本金属价格有所反弹，但年内来看仍然是弱市，尤其是伦市金属价格整体上来看仍然延续了下滑态势，对板块的支持不强。另外，一如2月策略中预期，黄金板块的上涨不可持续，对板块失掉了带动作用。从整个市场的风格来看，资金驱动性的估值修复行情本月体现的不再明显，使得整体板块不能够再搭顺风车。年内来看，板块走势强于大盘，符合预期。

　　2.3月份：铝深加工业继续向好。

　　近期内基本金属支撑力度仍显不足，各子行业支撑力度有所变化，铝子行业相对转强，但不具有趋势性的投资机会。

　　铝深加工仍是看点：工信部提出，2015年加大力度化解铝过剩产能仍是主要任务，铝加工业优势相对冶炼行业优势将延续，汽车行业轻量化趋势日趋显著，深加工业优势更明显，深加工看点明确。

　　3。投资策略。

　　综合考虑影响行业走势的各因素影响，近期内基本金属的支撑不强，但考虑到传统产业加快升级，新兴产业加快成长是大趋势，板块必将受益，维持行业“增持”评级，维持亚太科技、利源精制“增持”评级。

　　4。投资风险。

　　金属价格走势低于预期；金属新材料政策执行的不确定性；改革的进程的不确定性。