电子行业研究报告:内生驱动专芯致志,网络焕发硬件活力
投资要点
主要观点
大陆电子产业,国家政策扶持坚定,结构深度调整加速,生产和融资环境不断完善,全球产能转移和进口替代仍将是未来一段时间的主旋律。半导体全产业链,互联网金融及移动支付等领域优质企业具高成长性,国家积极推动和新兴市场强势需求,驱动摆脱束缚跨周期成长,凸显比较优势。
半导体全产业链迎来黄金机遇期,将从封测,到全产业链纵深发展。国家扶持下面板,LED和通信设备等领域已实现高速发展,且部分赶超国际先进水平,半导体作为产业分支多,应用领域广泛,导致其发展更具备长效性和可持续性。大力度且持续的投入是保持技术领先的前提,2013年全球投资额排名前5名公司共投2445亿,本轮国家扶持仅占比其约50%;各细分领域集中度仍旧较低,2013年全球设计/制造/封测,前3位企业集中度分别达到39.4%,65.5%和40.0%,分别高于大陆前3位约14个,32个和26个百分点。无论从投入力度,发展空间和进口替代必要性来看,大陆各产业环节的龙头企业,将通过持续投入、技术领先、产能规模和创新能力等优势不断提升集中度,跻身国际一流,产品市场增量巨大。
移动支付,是互联网支付在移动互联网和物联网时代的特殊形式;二维码标签线下到线上引流,营销和核销,有资讯传递,电子商品,电子票务和物流管理等主要应用,紧抓“新兴市场+成熟产品”的绝好市场契机,构建信息识别和电子支付领域高成长产品。未来二维码是O2O模式中最成熟和安全的“接口”,与互联网内容相关性最强,B2B2CO2O营销平台,集合销售,营销渠道,资源和管理等;食品溯源等物流管理步入物联网核心领域;“哑终端”到“智能终端”飞跃,具备网络服务和运维创新空间。
LED创新运营模式,智能终端/材料等细分领域仍具备高成长机会。
风险提示
全球宏观经济环境恶化,电子行业景气度降低,以及大陆电子产品国产化进度缓慢和产业升级不达预期的风险。
重点推荐个股
半导体全产业链:长电科技(600584)、国民技术(300077)、南大光电(300346)、士兰微(600460)、硕贝德(300322)、环旭电子(601231)、北京君正(300223);移动支付:新大陆(000997)、证通电子(002197);LED及创新:雷曼光电(300162)、长方照明(300301)、联建光电(300269);新终端/材料:得润电子(002055)、丹邦科技(002618)、长盈精密(300115)和金龙机电(300032)。（方正证券）
环保及公用事业:第三方治理意见出台,全面利好环境服务公司
事件:国务院办公厅印发《关于推行环境污染第三方治理的意见》,部署改革创新治污模式,吸引和扩大社会资本投入,促进环境服务业发展。《意见》指出,环境污染第三方治理是排污者通过缴纳或按合同约定支付费用,委托环境服务公司进行污染治理的新模式,提出要以坚持排污者付费、坚持市场化运作和坚持政府引导推动为原则,主要目标是到2020年,环境公用设施、工业园区等重点领域第三方治理取得显著进展,污染治理效率和专业化水平明显提高,社会资本进入污染治理市场的活力进一步激发。
点评:1)第三方治理将趋于规范:过去“谁污染、谁治理”的模式存在诸多弊病,近年来各地区有关部门也已经在第三方治理方面进行了积极探索,此次文件的出台,将有利于第三方模式的规范和后续推进。2)工业污染治理有望驶入快车道:将环境污染治理交由专业的第三方治理公司来治理,有利于降低运营成本、提升运营效率和治理效果,倒逼排污企业提升治污动力,也将为环保服务提供商带来更多项目,同时文件也将工业园区列为第三方治理的重点领域;3)利好环境治理综合服务商:文件首次纳入治理难度较大但市场空间广阔的区域性环境整治,强调开展综合环境服务:“对以政府为责任主体的城镇污染场地治理和区域性环境整治等,采用环境绩效合同服务等方式引入第三方治理。鼓励地方政府引入环境服务公司开展综合环境服务。”;4)排污费收费提高是大势所趋:文件提出提高排污费征收标准,实行差别化排污收费,从大气到水到固废,涵盖环保各个领域;5)扫清第三方治理融资障碍:文件提出对符合条件的第三方治理企业开放绿色通道,包括贷款优惠,上市融资、发行企业债券优先审批,非公开发行企业债券试点等。
投资建议:我们认为未来环保产业的发展将日趋规范,监管将日趋加严,有利于环保企业成长,坚定看好环保板块。随着后续配套政策的出台和落实,第三方治理业态和模式将趋于成熟,将全面利好环境服务公司,重点利好:环境治理综合服务商(环境修复:高能环境;水环境:兴源过滤等);工业水处理公司(维尔利、国中水务、万邦达、中电环保等);危废处臵公司(东江环保等);大气治理服务商(国电清新等)。
风险提示:政策出台低于预期、政策执行力度低于预期、项目进展低于预期等。（安信证券）
保险行业基本面梳理之十二:偿二代,最细监管将释放最强市场活性
报告要点
事件描述
保监会审议通过偿二代监管规则,15年行业进入偿二代实施准备期,初期或将采用过渡期双套体系并行机制。
事件评论
第二代偿付能力体系引入了全面的认可资本和最低资本的计算方法,能够更加合理有效评估最低资本和认可资本,新体系下强调了市场风险中固收的利率风险、信用风险重的交易对手违约风险和产品定价中的退保风险。
从最低资本来看,最低资本是将保险风险、市场风险和信用风险量化计算获得,保险风险包括损失发生率、退保、费用和寿险业务保险风险,市场风险包括利率风险、价格风险、房地产风险、境外风险和汇率风险,信用风险包括利差风险和交易对手违约风险,针对不同的风险,设置了差异化的资本要求系数。从体系来看,偿二代基本上是通过全面评估、精细化测量和综合考虑相关性,给出了最低资本和认可资产的一系列系数,以达到合理有效评估偿付能力充足率。
偿二代对于大中小保险公司偿付能力充足率的影响或有差异,大公司较为受益,偿付能力充足率或有提升;中小险企受到承保业务和资产风险的影响,偿付能力压力较大,或迎来新一轮融资热潮。14年中期,4大上市公司实际资本6271亿元,最低资本2985亿元,资本溢额约为3287亿元。
从目前市场反馈的测试结果来看,预计未来资本溢额规模在5000亿元,资本溢额或有增加,大型险企相对受益,中小险企压力较大,从风险分布来看,我们认为大型险企市场风险较高,中小险企遭遇保险定价风险和信用风险的概率较大。
偿二代落定将会推动产品定价和投资的监管约束进一步放开,资本金监管将取代市场行为监管,最细监管将释放最强市场活性。行业目前在产品定价和投资方面的约束仍然较多,核心原因在于原有的偿付能力体系无法有效识别产品和投资风险,一旦新一代偿付能力监管体系能够有效识别的风险,监管部门将会逐步放开行业市场行为监管,我们认为后期产品定价和投资方面的约束将会进一步放开,行业创新站在新起点。
1月份我们认为板块对政策敏感度高于业绩和资金敏感度,市场震荡为主,我们建议持有平安太保和国寿,现阶段重点建议配置中国太保,我们认为公司寿险业务估值应高于同业,同时公司产险15年将迎来盈利拐点。（长江证券）
农林牧渔行业:提高农业配置比例,三条主线择股
近两月来,在金融股、“一带一路”题材股的强势带动下,大盘走势凶猛,11月21日至今上证A指上涨幅度达34.8%,而这段时间农业股却迟迟没有表现,下跌1.5%,我们认为基于以下5点理由,现在提高农业股配置的时机已到:
1)板块轮动。从2014年11月21日至今,大盘步入上涨通道以来,农业股整体涨幅为-1.5%,位列市场最后一位。12月中旬以来,农业、医药、轻工、电子等板块走势相同,都有较大跌幅,分列区间涨幅倒数几位。而近期大盘有盘整之势,未涨板块有望轮动,昨日电子板块表现靓丽,上涨近3%,而轻工、医药也有较大涨幅,一直处于低位的农业股有望迎来上涨行情。
2)行业估值整体不贵。目前,海通重点覆盖的20家农业上市公司2015年的平均PE22倍,剔除新希望,平均PE26倍。从2006年以来的历史上看,除2006年和2011年估值处于该水平(2011年企业业绩增长明显,使得对应当年年报的估值水平较低),其他皆远高于此,所以现在这20家公司的估值仍属历史上偏低位置,投资价值显现。
3)低估值稳健增长类个股已有所表现。比如海大集团(今年以来累计涨幅8.14%),金宇集团(累计涨幅13.51%)等。近两日部分土地流转概念股表现出色,比如神州信息(连续两日分别收涨7.13%和9.99%),一拖股份(两日分别上涨4.15%和4.43%)。我们认为,市场风向会逐步过渡到低估值价值类个股以及题材类个股,当前正是布局时机。
4)即将发生的催化剂。中央一号文件再次涉农,预计文件会在1月底下发。核心表述将围绕三点:a)稳定粮食和主要农产品产量,加快转变农业发展方式,从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营,向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变;b)加快发展农业产业化,推进农业产业结构战略性调整。立足国情,积极发展多种形式的适度规模经营。引导和规范土地经营权有序流转,发展各类新型农业经营主体;c)建设资源节约、环境友好农业。
5)已经发生的催化剂。根据昨日新闻媒体报道,因禽流感原因,中国将禁止进口美国禽肉制品,包括种禽,2014年1-11月,中国进口美国禽肉产品2.72亿美元。相对禽肉制品,建议更关注种禽的进口。因为美国禽肉的进口减少可能较容易地由巴西填补上(根据商务部数据,截止2014年9月,我国从美国进口禽产品2.12亿美元,而从巴西进口额达4.03亿美元),但中国的祖代鸡绝大多数从美国进口。祖代鸡的减少将直接刺激父母代鸡苗价格的上涨。
推荐标的。我们建议投资者从三个方面选择个股:1)最短期的是禽产业链,益生股份、*ST民和、新希望、圣农发展。2)价值类个股。登海种业、海大集团、通威股份、顺鑫农业、中牧股份、大北农等。3)土地流转概念的相关个股。*ST大荒、农发种业,以及农机、农业信息化、化肥类个股。
风险提示:农业政策推进不达预期,农产品价格大幅下跌。（海通证券）
互联网彩票行业:审计风暴接近尾声,人事变动暗含深意
事件:彩票资金审计几近结束,福彩中心领导悄然换马
去年11月中旬起,中央审计署出动18个特派办,一个特派办负责一个省,对全国共计18个省开展彩票资金审计工作。截至目前,为期一个月左右的大规模审计工作几近结束,最终审计结果有待公布。于此同时,1月10日,民政部网站显示,中国福利彩票发行管理中心原主任俞建良调入民政部,任社会福利和慈善事业促进司司长;中福彩中心主任一职由民政部社会福利和慈善事业促进司副司长王素英接任。
审计风暴接近尾声,人事变动暗含深意
此次大规模审计工作主要针对各地彩票中心对于公益金的使用监督情况,特别是个别地区由于缺乏有效监管而挪用彩票金的行为。也就是说,中央审计署想借此审计机会建立公正的第三方监督机制,有利于进一步规范彩票行业,促进合规企业的健康发展。而福彩中心原主任俞建良调任民政部社会福利和慈善事业促进司司长一职,我们认为是变相对俞主任在福彩中心工作期间成绩的充分肯定,人事变动发生在审计工作几近结束之时,也从侧面说明此次审计风暴对彩票行业的影响正在被消化。
我们的观点:审计有利行业规范,板块龙头价值修复
我们认为,此次审计事件实际上有利于彩票行业和合规企业健康发展,审计的重点在各地彩票中心对彩票公益金的使用情况,对于主流合规的彩票代销机构不存在实质性的负面影响。近期二级市场对于此事件的反映已经过度,彩票板块存在估值修复的可能。此外,单关固定奖金玩法已于2015年1月1日正式销售,届时销售场次和时间进一步放开,从试销期的火爆情况我们可以预料新玩法正式上线后对彩票特别是竞彩销量带来的巨大提振作用,地下和外围私彩的回流效应也将拭目以待。于此同时,从年初的亚洲杯开赛,到赛季过半高潮迭起的五大联赛,再到2016年欧洲杯预选赛都将如火如荼地展开,吸引大量彩民和体育爱好者参与其中,相信在经历了巴西世界杯对互联网彩票的普及效应之后,拥有专业性和合规性壁垒的主流彩票网站将继续受益。投资标的方面建议关注A股的鸿博股份、中体产业、综艺股份,美股的500彩票网以及港股的华彩控股。
风险提示
互联网彩票行业作为政府高度监管的领域,行业政策的突然转向可能抑制行业发展;个别黑天鹅事件可能导致政府延迟彩票销售批文/牌照的发放。（广发证券）
铁路运输行业2015年投资策略:高举改革大旗,实现发展蓝图
铁路投资持续升温
铁路投资从2014年初开始持续加码,全年有望突破2010年7622亿元的历史高峰。铁路投资的升温既是宏观经济保增长的需要,也是特定时期提升铁路自身经济效益的需要。我们预计十三五期间铁路投资仍将保持高位。
市场化改革无路可退
铁路总公司的资产负债率高企,融资难度日益上升。货运组织改革等“浅水区”改革只能有限提升铁路存量资产的盈利能力。为了吸引外部资本投资铁路建设,铁路总公司必须通过进一步深化改革来改善铁路投资的长期盈利预期。包括部分放开铁路运价在内的先行实践展现了铁路总公司坚持市场化改革方向的决心。我们相信,铁路改革将在前期铺垫的基础上逐步趟入“深水区”,以扎实有效的动作积极引导市场预期。
资本平台大有可为
现有3家铁路运输上市公司对于筹集建设资金尚未发挥明显作用。我们认为,铁路市场化改革将使盘活存量资产、做强增量资产成为可能,上市公司有望在这一过程中大显身手。
推荐大秦铁路、广深铁路、铁龙物流
铁路改革的节奏难以准确预判,但我们相信市场化改革终将义无反顾地向纵深推进。以货运组织改革为代表的“浅水区”改革到2014年已基本告一段落,2015年或将见证铁路总公司逐步趟入“深水区”。铁路改革不但可以提升上市公司现有资产的盈利能力,而且为上市公司在资本市场上再度发力提供了广阔的舞台,因此我们推荐铁路运输板块的大秦铁路(601006.SH)、广深铁路(601333.SH)、铁龙物流(600125.SH)。
风险提示
铁路市场化改革的进度与力度低于预期。（银河证券）