2015年投资策略报告之医药生物行业:蓝筹回归,估值和成长的新平衡
医药生物
研究机构：中信建投证券 分析师：杨扬 撰写日期：2015-01-22
三年医药牛市进入分化期,低估值蓝筹王者归来
截止到2014年11月医药行业实现销售收入20,865.40亿元,同比增长12.78%,实现利润总额为2,015.47亿元,同比增长12.04%。从趋势来看,由于医保控费及GSK事件后反商业贿赂整体性影响,行业销售收入及利润的增速延续双回落的趋势,短期市场需要时间消化政策上的不确定性,估值和成长的新平衡将贯穿2015年全年医药股的投资,即小盘成长股估值的去泡沫化及大盘蓝筹低估值的再次回归,改变过去市场估值结构不合理一冷一热的失衡状态。
中药饮片、中成药利润持续回落明显,化学制剂利润平稳增长
各子行业除化学制剂行业收入及利润增速较为平稳之外都出现了增速回落,中药饮片和中成药子行业收入及利润增速回落幅度较大,医疗器械利润增速也出现了回调;而生物制品及原料药行业利润增速分别呈现上下半年前低后高和前高后低态势。未来各子行业在增速上超越市场预期的概率不大,估值上升路径借助行业政策及业务模式新趋势仍有提升空间,未来行业配置判断上,按优先顺序:医药商业>化学制药>医疗服务≥生物制品>中药>医疗器械。
基药冲刺:“压高就低”和“托低就高”的需求释放
后医改时代下,医疗保障体系面临缩小城乡差距、逐步统筹衔接不同层次需求的重任,在“压高就低”和“托低就高”的综合平衡中,国内高端专科药、医疗器械的进口替代以及基本药物的保障扩围无疑是最佳的选择,我们推荐现代制药、凯利泰、以岭药业和中新药业,以药养医格局逐步改变也反过来给民营资本在医疗领域的掘金带来更多的市场机会, 我们推荐复星医药。
国资国企改革:从中央到地方,改革渐行渐近
国药集团作为先行试点,下属上市公司国药控股、国药一致及国药股份都将受益,我们重点推荐国药股份,而作为地方国资改革布局,我们推荐上海医药和浙江震元。
医药电商:群雄逐鹿新市场
网售处方药的逐步放开,意味着线上600亿元以上的巨大增量空间,但前提是将原本在医院内部流通的处方引流至零售药店,未来将可能形成“得处方者得市场”的特殊格局。随着传统医药零售领导企业加大对医药电商的投入,势必将助推行业规模快速的增长。我们重点推荐嘉事堂。
医疗服务:重新认识真成长
优秀的专科连锁、轻资产扩张(托管)等方式相对自建医院来说更容易复制、业绩爆发性更强,其高估值有其合理性。而依托原有传统产业稳定现金流转型医疗服务领域的标的,投资安全边际更高,我们建议关注爱尔眼科和开元投资。
体育产业主题跟踪分析:政策红利与消费升级下的体育蓝海
综合类
研究机构：爱建证券 分析师：侯佳林 撰写日期：2015-01-22
行业跟踪。
自去年9月国常会部署加快发展体育产业及10月国务院发布关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见以来,我国体育产业的市场化发展日益受到重视。近期随着国足表现的抢眼以及体育资源交易平台的开通与《关于推进体育赛事审批制度改革的若干意见》的印发,行业正受到更大关注,未来我国体育产业的发展空间广阔。
投资要点。
产业发展目标明确,未来发展潜力较大。
根据国务院发布的发展体育产业促进体育消费的若干意见,确定2025年体育产业总规模将超5万亿的发展目标,意味着未来十年将成为体育产业黄金十年。目前我国体育产业增加值仅占GDP 的0.6%,相比北美、欧洲等主要发达地区整体产值占GDP 比重大多在1.5%至3%间的水平而言,发展空间巨大。同时,若2025年我国体育产业总规模达5万亿元,这也意味着产业20%以上复合增长率的黄金时期已经到来。
国家战略下,体育产业振兴一触即发
随着《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》下发,在财政、税收、土地、就业和市场环境等方面明确了促进体育消费的政策,同时,明确指出将把体育产业与全民健身上升为国家战略,把体育产业作为绿色产业、朝阳产业来培育扶持。我们近一步结合体育产业交易平台的开通以及《关于推进体育赛事审批制度改革的若干意见》的推出,国家减政放权下赛事运作、媒体转播等核心资源也有望逐步放开,体育产业振兴一触即发。
体育产权交易改革乃创新,政策红利不断推进
去年12月国内首家体育产业资源交易专项平台在京上线。目前该交易平台已上线的交易项目有30余个,主要是民间企业项目,集中于全民健身类和部分专利项目。我们认为体育资源交易平台的上线作为体育产权改革和体育产业市场化革新的重要步骤,能够将分散的交易双方进行有效集中,提供专业化的产权交易服务,在提高体育产权交易规模和交易效率的同时有望降低交易费用,但更重要的是通过建立一个公正公平公开的拍卖、交易、竞标的流转平台,可以让有能力做好的人来运作,是走向市场化的第一步。后期预计随着法律层面的跟进今后在平台上将有更多的那些本来就应由市场化运作的体育资源在交易,将可促进体育资源的全市场化流通。
政策红利下产业结构优化,体育产业服务化是趋势
在我国现阶段体育产业结构中,体育用品业占有绝对主导地位,资本化程度最高,相关体育产业上市公司绝大多数是体育用品类公司。2010年,我国体育用品业产值1692.48亿元,占到体育产业总产值的76.20%,而体育服务业和体育建筑业的占比分别只有19.50%和4.30%。相比而言,欧美等体育产业发达的国家和地区,体育产业中占主导地位的都是体育服务业。据相关报道,美国、日本等国家体育服务业占体育产业的比重接近90%,英国、意大利、韩国等占比也在80%左右。我们认为目前我国整体经济结构在改善,第三产业比例迅速提高,体育也一样。尽管体育产业中体育服务增速较快,但服务业占比仍比较低,未来还有很多机会将涌现,尤其是体育与互联网的结合发展将是行业的新方向。同时,随着我国居民收入的不断提高、消费升级的进一步加快、城镇化建设的继续深入,人们也日益认识到自身综合素质的重要性,体育服务业的崛起是大势所趋。对于体育产业而言,传统的体育用品业在体育行业中的比重将会逐渐下降,市场对于体育服务,尤其是高品质和个性化的体育服务如高水平体育竞赛表演、针对性的健身培训等的需求将越来越大,将继续推动体育服务业的高速扩张,体育产业服务化是未来长期趋势。
继续关注消费升级下体育产业五大类上市公司。
正如我们先前的报告所分析的一样,我们认为国家在文化体育传媒方面的支出是公共文化建设的重要领域,是国家重点扶持的方向。就体育产业而言,2014年是改革元年,今年则是改革推进年。未来在财税、赛事审批、运营交易、产业扶持以及吸引投资等方面的政策支持值得继续期待。同时,在我国消费升级的大环境下我国体育产业也将扮演重要角色,而行业的加速改革也有望使相关上市公司受益。我们从相关产业角度切入,可关注几类上市公司,一是体育用品业,包括各类装备等;二是体育传播业,包括广告费与收视费双向型媒体等;三是体育赛事运营,包括线上线下互动赛事运营等;四是大户外业,涉及交运、旅游、汽车等复合产业;五是体育场馆经营与运营,包括运动场地、体育休闲地产等。可关注中体产业(600158)、贵人鸟(603555)、信隆实业(002105)、探路者(300005)、雷曼光电(300162)、乐视网(300104)。
餐饮旅游行业:旅游改革任务表落地,体育旅游、教育旅游、智慧旅游成改革发展新方向
社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2015-01-22
《关于促进旅游业改革发展的若干意见》任务分解表落地。2014 年8 月9 日,国务院印发《关于促进旅游业改革发展的若干意见》,对旅游业改革作出部署并对23 项重点工作明确责任部门和进度要求。2015 年1 月21 日,国办印发《关于促进旅游业改革发展的若干意见》任务分解表,分列44 条67 项工作任务,涉及负责单位、牵头部门、时间进度。
乡村旅游是旅游改革核心主题。乡村旅游以旅游度假为宗旨,游居、野行为特色,近年衍生游居、野行、居游、诗意栖居、第二居所、轻建设、场景时代等原创新概念,逐步让乡村旅游从观光式旅游过度为度假式深度体验游,是城乡统筹战略下的突破口,重要性不言而喻。《任务分解表》强调依托当地挖掘文化内涵、突出乡村特点、开发乡村旅游产品;建设特色景观旅游名镇名村;加强乡村旅游培训;发展森林旅游、海洋旅游、大力发展红色旅游;鼓励农村集体经营性建设用地使用权入股、联营等形式与其他单位、个人共同开办旅游企业。
体育旅游、教育旅游、智慧旅游成旅游改革新方向。在国民消费升级趋势下,体育、教育等新兴消费服务逐步崛起,体育产业、教育产业同旅游产业的融合形成新兴体育旅游、教育旅游产品。第一,体育旅游是旅游者以参加或观赏各类建设娱乐、体育竞技、体育交流为主要目的的旅游形式,例如世界杯、NBA、F1 汽车赛、橄榄球、英超、温网等,围绕顶级稀缺体育赛事进行旅游产品设计,满足居民体育消费诉求。第二,教育旅游是面向教育界的旅游,有特定对象、时间和活动,包括教师国内外交流、参观访问、会议服务和休养度假,学生修学旅游,特别是长假夏(冬)令营、训练营、大学学府游、家长携子游等。
第三,智慧旅游是利用云计算、物联网等新技术,通过互联网/移动互联网,借助便携终端上网设备,主动感知旅游资源信息,及时安排和调整工作与旅游计划,达到对各类旅游信息的智能感知,体现为旅游管理、旅游服务、旅游营销。《任务分解表》中:①体育总局和旅游总局提出“推动体育旅游,加强竞赛表演、健身休闲与旅游活动的融合发展,支持和引导有条件的体育运动场所面向游客开展体育旅游服务”,2015 年6 月底前出台具体措施;②教育部和旅游总局提出“将研学旅行、夏令营、冬令营等作为青少年爱国主义和革命传统教育、国情教育的重要载体,纳入中小学生日常德育、美育、体育教育范畴”,2015 年6月底前出台具体措施;③工信部和旅游局等提出“制定旅游信息化标准,加快智慧景区、智慧旅游企业建设,完善旅游信息服务体系”。
特别提示体育旅游产业发展机会。商业巨头万达入股马竞,再掀体育浪潮!14 年10 月国家发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,提出要通过改革、吸引社会资本激活体育产业的发展,努力实现到2025 年体育产业总规模突破5 万亿,体育产业将迎来大发展。我们认为,本次体育改革的核心是激活体育产业核心层,涉及赛事、俱乐部、场馆管理三种盈利模式,赛事是具备成长可能性的商业模式,品牌效应滚雪球+连锁复制。近期资本市场体育主题出现变化,由单纯主题炒作演化为炒作商业模式,贵人鸟入股虎扑,万达入股马竞,浔兴引入王哲林等等,成长型赛事商业模式逐步落地。体育旅游是近期兴起的较差旅游产品,依赖顶级稀缺体育赛事或场地进行旅游产品设计,未来发展空间巨大。
关注:国旅联合(体育旅游)、智美集团(路跑)、浔兴股份(CBA 俱乐部)、信隆实业(自行车)、兰生股份(路跑+极限运动)!风险提示:旅游改革进度或将低于预期;行业未来竞争加剧。
非银行金融行业:深交所拟今年试点新三板转创业板,利好创投及园区类企业
银行和金融服务
研究机构：平安证券 分析师：缴文超 撰写日期：2015-01-22
事项:根据媒体报道,日前,深交所组织员工学习2015年全国证券期货监管工作会议精神,会议中提出要加快发展多层次股权市场,进一步明确深交所市场定位,加强对市场发展的战略规划研究,搞活壮大主板和中小企业板,全面推进创业板改革,丰富创业板层次,推动新三板与创业板转板试点。
平安观点:
粗略估计,有872家挂牌公司符合创业板上市条件
创业板发行条件:1、发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。2、最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元;或者最近一年盈利,最近一年营业收入不少于五千万元。3、最近一期末净资产不少于二千万元。
根据新三板企业2013年和2012年的财务数据,在只考虑创业板的盈利和净资产两个要求情况下,新三板中共有872家挂牌公司符合创业板上市条件。
利好创投及园区类企业
鲁信创投目前有四家公司在新三板挂牌,分别是胜达科技,山东高新股份占比为18%;科汇电自,山东高新股份占比为15.6%,其中包含山东省科技厅和山东省财政厅委托的5.98%;中创中间件,山东高新股份占比为24.8%;奔速电梯,山东高新投及其控股子公司共占比30.6%。其中胜达科技、科汇电自和奔速电梯是符合创业板的上市条件的。
各地的高新园区中,中关村园区内在新三板那挂牌的企业有300家,其中满足创业板上市条件的有120家;珠海高新在新三板挂牌的企业有2家,其中满足创业板上市条件的有1家;苏州高新园区,在新三板挂牌的企业有11家,其中满足创业板上市条件的有7家;天津滨海新区在新三板挂牌企业有25家,其中满足创业板上市条件的有9家;东湖高新园区在新三板的挂牌企业有59家,其中满足创业板上市条件的有17家;南京高新区在新三板的挂牌企业有6家,其中满足创业板上市条件的有4家;中山火炬高新区在新三板的挂牌企业有2家,其中满足创业板上市条件的有1家;上海张江园区在新三板的挂牌企业有68家,其中满足创业板上市条件的有25家。
在新三板转创业板启动之后,将有利于一些园区类的包含创投板块的企业,比如中关村、力和股份、苏州高新、津滨发展、南京高科、张江高科等。
投资建议:
鲁信创投目前在新三板挂牌的4家公司中有3家达到创业板上市条件。园区类企业中包含创投板块的企业如中关村、力和股份、苏州高新、津滨发展、南京高科、张江高科等,预计在新三板转板创业板试点开启后,将直接受益。建议关注以上公司。
风险提示:
转板政策推出的时间尚存不确定性。
电力生产和供应业:大唐发电A,减值带来正面信号
电力、煤气及水等公用事业
研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2015-01-22
公告14年非电资产减值19亿元公司公告2014年将计提减值19亿元(相当于每股0.15元),主要是非电资产方面的,而这些非电资产绝大部分已被纳入去年7月公布的重组方案。
减值金额低于预期此次减值的金额大幅低于我们假设的资产剥离金额。我们此前假设被剥离资产价值480亿元(相当于这些资产目前的债务水平),并按净资产价值100%剥离,我们预计由此带来的损失约为每股0.9元。如果我们假设此次减值金额可以代表这些非电资产的处置损失,那就意味着公司或能从此次资产剥离中收回一部分现金。但另一种可能,则是此次减值金额仅代表了初期费用,未来最终处置价格确定后,可能还将有减值。
股价已反映预期,“中性”评级管理层表示仍在与国资委协商重组方案,我们认为当前股价已充分反应投资者对于公司重组后盈利增长的预期。我们预计公司2015年(剥离非电资产的口径)ROE为18%,当前股价对应2015年PE和PB为12倍和2倍,高于行业平均。
估值:目标价5.4元我们保守假设非电资产以0倍PB剥离,基于现金流贴现估值方法,WACC假设为6.5%,得到目标价5.4元。
银行业:估值之锚,波动行情中的定心丸
银行和金融服务
研究机构：光大证券 分析师：王剑 撰写日期：2015-01-22
大幅波动之后,估值相对合理:
截止1月21日,银行指数今年以来下跌3.83%(2014年全年涨幅为71.50%),大多个股明显下跌。自2014年底大幅上涨后,近期受各种因素影响,股价有所回调,波动较为剧烈。按现价对应2014年末BPS计(WIND一致预期),大多银行的PB位于1倍以上,16家个股按净资产加权平均PB则为1.25倍(简单平均则为1.26倍,主要是个别小型银行PB已达1.3-1.5倍),估值修复基本完成,目前为相对合理水平。而若按2015年底BPS计(WIND一致预期),16家个股按净资产加权平均PB则为1.09倍,部分个股仍不足1倍。
合理估值水平在1.25倍左右:
但至于PB多少才算合理,很难准确回答,但我们运用一个简化公式衡量:PB=ROE/COE(COE为股权成本,即折现率)。ROE使用长期终值15%,也就是完成了利率市场化改革后的值(参考海外及我们此前的测算),COE则参考全市场平均收益率10%。但考虑到目前经济未复苏,银行风险仍然较高,则粗略地设为12%左右。则PB在1.25倍左右。目前已经基本合理。同时,需密切关注COE变化趋势,我们认为无风险利率和风险溢价都是大概率向下,因此PB仍然存在向上提升的空间。
估值与盈利驱动的“戴维斯双击”:
根据PB估值法,P=PB×BPS,后续银行股价仍然能够实现“戴维斯双击”。首先,PB目前1.25倍,我们认为在未来风险因素逐渐释放的背景下(参考我们12月3日发布的年度策略报告《有毒资产演义》),仍然有一定的上行空间,比如升至1.3-1.5倍,则存在10%以上的上涨空间。另一方面,BPS每年随着ROE在增长(暂不考虑分红),我们预计2015年行业ROE在18%左右,未来常态值为15%,仍较可观。两个因素叠加,银行股年度涨幅空间仍然在20-30%左右。
估值之锚:不惧波动坚定持有:
我们认为银行股目前估值相对合理,以ROE衡量的盈利水平仍有保障,COE则有下行空间。维持“买入”评级。重点推荐个股为大型银行。
风险分析:
行业基本面因素出现预期外恶化,或者市场化改革进程过于激进。
煤炭行业2月投资策略:供给与需求共同收缩,未来走势还看政策博弈
煤炭开采业
研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,钟惠 撰写日期：2015-01-22
本期内容提要:
近期煤炭板块跟随大盘有所反弹。截至1月21日,今年行业累计涨幅约-10%,同期沪深300指数涨幅约为-2.5%。子行业方面,动力煤板块表现相对较好,累计涨幅高于炼焦煤板块。
炼焦煤:进入需求淡季,价格或有下行压力。12月粗钢产量6809万吨,较11月增加479万吨或7.57%,螺纹钢库存446万吨。近期各地楼市陆续“松绑”,房地产有回暖复苏的迹象,但煤-焦-钢产业链仍未提振,整体需求不佳,后期价格下行风险增大。目前,炼焦煤仍受制于供过于求,加上进口持续冲击,我们预计进入春节开工淡季,炼焦煤价格将开始回落。
动力煤:开年“三连跌”,需求收缩或快于供给收缩。12月全国发电量4902亿千瓦时,同比增长1.3%,其中,火电同减1.3%,水电同增7.6%。目前环渤海5500大卡动力煤均价为518元/吨,创下开年“三连跌”。我们认为目前动力煤市场处于供给与需求共同收缩、相互博弈的过程。供给端,限制煤矿超产、限制进口煤质量、要求安全生产等等均会减轻供给压力;需求端,控制煤炭消费总量、降低煤炭能源贡献比例、绿色开发清洁利用等要求都会使得煤炭需求增速进一步放缓。随着冬季用煤高峰的过去及春节开工淡季来临,动力煤需求将更加明显地回落,我们预计,动力煤价格将进入下降通道,下降幅度将收窄,走势将更平缓。
投资策略:供给与需求共同收缩,未来走势还看政策博弈。2014年下半年以来,中央政府密集出台了一系列与煤炭产业密切相关的政策,这些利好、利空政策云集煤市,市场观望气氛渐浓。利好方面,山西、河南等煤炭产地明确今后将稳定煤炭产能;大型煤企也意识到“以量补价”的策略难以为继,“遏制超产”有望得到严格执行;此外,进口煤质量限制、淘汰落后产能也将减轻供给压力。利空方面,一批涉及煤炭行业的政策性文件近日密集下发,涉及安全绿色开发和清洁高效利用、煤矸石综合利用,以及重点地区煤炭消费减量等诸多方面,环保约束明显加强;在宏观经济下行及经济增长结构调整的背景下,能源需求增速及煤炭占能源消费比重将叠加下滑,安全、环保要求也将增加煤炭企业成本。
今年控制产能、遏制超产与环保升级、需求放缓等因素或将持续博弈,多项政策执行力度有待观察,煤市观望情绪加剧。我们认为,在目前阶段,随着冬季用煤高峰的过去及春节开工淡季来临,煤炭需求将更加明显地回落,我们预计,煤炭价格将继续处于下行通道。综上,我们坚持前期观点,即煤炭行业短期难有趋势性机会,防御角度推荐中国神华。
股价催化剂可能有:限产保价有大动作;高耗能行业用电快速反弹;固定资产投资项目加快。
风险提示:需求继续偏弱,煤炭价格弱势难改;宏观经济探底过程漫长;矿难发生等。
新能源汽车行业周报:工信部就电动汽车行业标准征求意见
汽车和汽车零部件行业
研究机构：渤海证券 分析师：郑连声 撰写日期：2015-01-22
本周行情
上周沪深300 上涨1.32%,汽车板块上涨1.78%,跑赢大盘0.46 个百分点。
下周行业策略与个股推荐。
政策上,各地继续出台政策,内容涵盖新能源汽车产业规划、财政补贴方案、充换电设施建设计划等,从多个方面共同发力助推新能源汽车推广应用。同时,工信部就电动汽车行业标准征求意见,旨在规范电动汽车产品技术质量标准,引导行业规范快速发展。我们坚持之前观点:在政策鼓励与倒逼下,新能源汽车将加速普及并有望超预期。维持行业“看好”评级。继续推荐比亚迪、宇通客车、亚星客车、松芝股份、万向钱潮。看好充电桩相关标的,并建议持续关注低速电动车标的隆鑫通用、力帆股份。