中国医药医疗板块:板块复苏迹象初现

　　医药生物

　　研究机构：招商证券(香港) 分析师：许瑞生 撰写日期：2015-01-20

　　中国医疗板块H股初现复苏迹象。然而,我们预计个股股价将在公司公布2015年盈利预期前仍然波动。

　　近期股价波动可反映市场对公司2014年度业绩期望(我们覆盖公司的每股盈利成长预测平均为26%)。2015年2月底至3月底(业绩公布期)的一段时间内,公司和投资者所采取的行动都非常重要。

　　板块自2014年11月的高位已经回落20%,但基本因素并没有改变,因此我们相信现时医疗板块股价具有吸引力。基于估值原因,我们把四环医药和中国生物制药上调至买入评级,并重申石药集团、先锋医药、东瑞制药和亿胜生物科技的买入评级。

　　事件,投资策略及建议

　　我们相信,1)尤其对于行业龙头企业,利好医疗板块的基本因素没有改变,及2) 我们覆盖公司的平均估值已回落至低于20倍的FY15E市盈率,而每股盈利的增长率预期为24%(相当于FY15E 0.8倍的预测动态市盈率),我们对现时的投资策略更为乐观。具体而言,我们预期板块将分批反映有关因素,流动性和市值较高的股票(市值超过50亿美元及每日成交额500万美元以上)将率先反弹,而市值较低的股票将会跟随。我们注意到中小型股票的平均上涨空间为34%,而大型公司的则为19%。政府减低对医疗行业的监管仍然是板块的主要推动因素,如放宽药价管制、开放网上处方药市场及医院改革(如零加成、二次议价、医药分家等)。

　　估值/主要风险

　　我们推荐距离目标价还有超过20%上涨空间及FY15E每股盈利增长超过20%的股票,包括四环医药、石药集团、先锋医药、东瑞制药和亿胜生物科技。

　　电子行业周报:电子优质白马成长将是你的避风港

　　电子行业

　　研究机构：招商证券 分析师：鄢凡 撰写日期：2015-01-20

　　本周观点:电子优质白马成长将是你的避风港。我们自去年年底发布“电子淘金时刻正逐步开启”坚定看好电子白马回归以及对一季度是电子行业绝佳布局时机的判断得到市场较充分验证。后智能机时代创新依然精彩:一方面,以可穿戴、智能家居和智能汽车等为核心的下一轮物联网(IoT)创新大趋势正袭来,并望在15 年迎来真正实质性进展,另一方面,电子行业的结构性成长一直在持续,包括领头羊苹果、国产龙头小米华为和互联网龙头BAT新三大阵营的崛起,15 年Type-C、指纹和无线充电三大增量创新放量,金属和4G手机加速渗透,以及半导体国产化、国企改革和军工电子三大本土产业机遇。而一季度从历史上一直是电子布局的好时机:一方面众多新品新技术密集发布,如月初的CES消费电子展,上周小米NOTE旗舰机、本周乐视新品发布等,而苹果手表望于二月上市,将带动可穿戴风潮并出现一表难求局面,另一方面,一季度是电子股历史表现较佳、估值弹性最高的季度,而去年以来的市场风格中,电子板块涨幅居末尾,不少中低估值、管理优秀、高复合增长的优质成长充分回调至历史低位,带来绝佳买入时机,尤其是那些参与未来创新趋势且一季度有高增长的公司。而由于电子行业的融资融券余额占比很小,证监会监查两融事件对电子股本身影响很小,反而资金从大盘股撤离的同时,这些电子白马将成为资金的避风港。我们继续重点推荐“两个精密”立讯精密和长盈精密,以及“两个安防”海康威视和大华股份,并关注歌尔、大族、三安、德赛、环旭等中大市值白马,和兴森、安居宝、聚飞、锦富、洲明等小市值个股。

　　国产手机向中高端渗透,关注小米NOTE与乐视手机。14 年华为和小米交出了7500 万和6112 万台智能机的高增长成绩,尤其是华为靠MATE7 试水中高端市场亦引领了国产机向中高端渗透的潮流。上周小米即发布了2015 年最新旗舰机小米Note和小米Note顶配版,其采用了2.5D前臵玻璃面板+超薄金属中框+3D玻璃背壳,厚度仅为6.95mm,比iPhone6 plus还薄0.15 毫米,而其定价2299 和3299 元代表小米向2000 元以上市场的大举进军。凭借其强大的硬件配臵和完备的OS/软件/云生态,小米Note销量非常值得期待,其向上升级亦给其上游供应链带来机遇。我们上周发布深度报告重点推荐了作为小米NOTE金属边框主力供应商的长盈精密,弹性非常可观。此外,乐视一直在酝酿的“超级手机”正呼之欲出,作为其想一鸣惊人的产品,其在连接、视频、显示、多屏互动等领域均望有创新,值得关注,立讯精密有望成为受益标的。

　　苹果迎来收获之年,手表上市临近。我们判断Apple Watch将于2 月上市,亦有传言苹果在2 月24 日发布新品。我们了解到供应链在一季度产能爬坡后,二季度月产能大幅提升,整体上半年的备货情况好于预期,我们判断全年3000~4000 万出货已是大概率事件,相应供应链标的立讯、环旭、德赛、大族等值得关注。此外,iPhone6/6Plus的销售情况亦好于预期,14 年Q4 近7000万出货,15 年望达到2 亿部销售,将带来手机供应链厂商的业绩提升,立讯、歌尔、德赛、欣旺达、金龙等均受益。此外,15 年还有诸多新品及配件上市,包括12.9 寸iPadPro、高端智能耳机、新的AppleTV盒子以及带Type-C的Macbook等;苹果在无线充电、指纹、蓝宝石、金属、陶瓷、NFC、iBeacon、可绕电池、MEMS传感器、镜头等的创新带来产业链投资契机,而伴随HealthKit、HomeKit和Carplay平台生态圈逐渐加强,可穿戴、智能家居和智能汽车亦将迎来诸多投资和映射机会,ApplePay亦将深刻改变行业生态。

　　下一代接口Type-C将迎来发展元年。我们在前期已经多次提及TYPE-C的机会,其6 大性能优势和产业巨头的力推将使其在未来一统江湖,苹果和谷歌阵营均已有明确的演化进度表,而15 年将是发展元年,我们判断苹果Mac和谷歌Chromebook等将率先带Type-C接口,我们有望在上半年看到多款国产手机使用Type-C并放量,16/17 年将渗透到手机\PC\电视\可穿戴\智能家居\智能汽车等生活的方方面面,潜在空间非常可观,立讯精密是全球范围内的最大受益标的,其是TYPE-C联盟连接器领域在大陆的唯一贡献者,亦是苹果和国产主流手机厂的首选合作厂商,且随着产业链的推进和发酵,将会有更多大陆产业链加入。我们了解到,近期TYPE-C产业链又将传来好消息,大家重点关注。

　　2015年全球半导体仍将维持较高景气。Gartner最新预测2015年全球半导体市场增速将较2014年的7.9%微幅下降到5.4%,与台积电预测的5%增速相呼应。虽然增速有所下降,但是5%的增速依然位于近年全球半导体行业增速的高位。上周英特尔和台积电均公布了2014年业绩和2015年展望。英特尔预估2015年营收增速达到5%,Capex 100亿美金,基本与2014年持平;台积电预估全球半导体制造业增速12%,而其自身增速则要快上几个百分点,而其110-120亿美元的Capex计划亦比2014年高。两大巨头的展望亦表明2015年仍是半导体产业较高景气的一年。智能手机、固态硬盘、超移动PC将是2015年半导体产业主要的增长动力。全球高景气+产业持续转移+产业基金积极出手布局,将刺激中国半导体产业加速成长,增速快于全球平均。上周长电科技亦在达成与星科金朋的交易后复牌,长电将成为全球前3/4半导体封测公司,同时获得星科金朋先进封装技术和以高通、联发科等巨头为代表的国际级客户。在国家产业基金的支持之下,长电将在合并星科金朋后引入更有效率的管理模式,力争早日扭亏。

　　看好安防龙头估值修复,解决方案和出口空间可观。市场前期因传统业务空间、盈利能力、互联网布局和减持等对安防龙头的杀跌动能在减弱,信心在逐渐恢复,海康持续用四个季度强劲业绩证明传统业务空间仍然可观,且管理层对未来三年复合40%的营收增长充满信心,前端及解决方案和出口将继续提供强劲动能;而在互联网业务部分,公司亦开始转换思路,在互联网民用亦逐渐打破藩篱,开始与京东、乐视、微信、阿里等平台合作,包括交互监控、运动摄像等新品持续推出,我们继续看好海康超预期业绩与市场信心恢复带来上行动能和估值修复空间。

　　此外,大华正逐渐迎来拐点,14年对于大华来说是业务和人员结构大幅调整的一年,利润下滑且费用发生较多,但从7月人员结构落定后已逐渐好转,其相对海康的利润增长空间可观,伴随其向解决方案的战略转型逐渐看到成效,拐点可期,15年望重拾动能。此外,转型布局移动互联云对讲、云停车等物联网业务的的安居宝,其商业模式市值弹性大,值得继续关注。

　　重点公司逻辑:1)立讯精密:参与苹果增量创新最多的主力供应商,15年最值得期待新品手表的无线模组、表带以及潜在新配件都有深度参与,且在type-c下一代连接、智能音频线束都是领导者,并在智能家居和智能汽车领域前瞻布局,行业空间大、近三年确定60~80%复合增速,我们认为立讯理应是电子优质成长行情的,本周开始的这一两月内,我们将陆续看到立讯的催化剂,包括国产品牌在TYPE-C接口的突破并引爆想象空间、苹果手表上市与无线充电的放量、潜在新配件进入视野,坚定看到45元目标价,长线千亿市值空间;2)长盈精密:我们上周发布了长盈的深度报告并召开电话会议,看好公司受益国产机金属机壳渗透加速,迎来客户结构优化和盈利能力大幅提升。上周小米NOTE的发布会验证了我们的判断,其采用了高精度的超薄金属中框,带弧形玻璃后盖,是小米今年的大改版旗舰机,长盈作为主力供应商将迎来望超10亿的订单,后续还将迎来华为旗舰机型。在公司的两大四优的战略客户助力下,长盈今年外观件产能供不应求,将迎来业绩的大幅提速,我们本周继续强推,看27元目标价!3)海康威视:稳健成长的安防龙头,移动互联民品布局逐步打开局面,且港股IPO大大缓解减持压力,近三年复合40%增长可期,估值仍处低位;4)大华股份:回调充分,底部确立,解决方案的追赶望带来年内业绩增速拐点;5)歌尔声学:关注智能音频以及传感器、天线等非声学业务进展;6)大族激光:市场预期充分下降,但大功率及机器人布局仍可期以及核心光源突破,15年估值弹性不错;7)兴森科技:受益IC载板减亏、宜兴扭亏和军品业务放量,明年业绩增长提速,在载板、大硅片以及军品的布局有不错估值弹性,管理层增发完成已无障碍;8)安居宝:云对讲业务在积极推进,用户数的弹性值得关注。

　　存储器产业:中国企业有机会在3D NAND Flash领域实现弯道超车

　　电子行业

　　研究机构：海通证券 分析师：陈平,董瑞斌 撰写日期：2015-01-20

　　存储器和微控制器是半导体产业基石。从产值角度看,存储器和微处理器是半导体产业的两大件,分别占半导体产品产值的22%和19%,发展半导体产业,存储器和微处理器是绕不开的课题。本篇报告通过50+页的篇幅,详细论证了存储器(Memory)行业的发展历史、周期波动性等特点,以及DRAM、Nand Flash、NorFlash 等子行业的应用领域、竞争格局、市场规模、未来发展趋势等,最后认为中国企业可以借助Nand Flash 由平面向3D 技术转换过程中实现弯道超车。

　　存储器市场波动性较大。作为电子产业的大宗商品,存储器市场周期波动性众所周知,其波动性主要是由根植于存储器本身的特性决定的:1)存储器产品需求量大,是半导体产业中的关键部件,市场需求可以被迅速推动,这使得大公司总有扩大产能冲动;2)存储器产品标准化程度高,更新换代快,用户粘性弱,容易被取代。

　　存储器产业未来周期特性难改:宏观经济的波动性影响对存储器的需求,历史上存储器价格波动基本都跟宏观经济波动正相关,只要宏观经济周期不改,存储器产业周期特性难改;另一方面,从供应角度看,通过研究存储器产业以及相关企业的发展历史,也可以发现存储器行业的长期波动性并没有改变,究其原因,在于各大存储器厂商均有扩张产能基因,我们整理发现,三星、SK 海力士、美光等企业大肆扩张的脚步并未停止。

　　平面微缩难度加大致技术提升成本太高,3D 转换机会来临。无论对于DRAM 还是Flash,随着平面工艺尺寸缩减难度越来越大,在16nm 左右,采用平面缩减工艺难度和成本已经超过3D TSV 技术。当前技术正处在该转换节点上。如三星已经量产3D TSV DRAM,美光也提出Hybrid Memory Cube DRAM 以及vertical-Nand,其实质也是采用3D TSV 堆叠技术。

　　中国可借助3D Nand Flash 技术转换机会实现弯道超车。从产值角度看,存储器占半导体产品产值的22%,在半导体产品中算“大件”。发展存储器产业,对国家整个半导体产业的进步拉动效应明显。2D Nand Flash 的进步主要是通过微缩技术实现的,而3D Nand Flash 的关键技术是极度复杂的刻蚀和薄膜工艺,技术工艺差别较大,而且美光、SK 海力士等巨头在3D Nand Flash 布局方面走的并不远。如果中国企业现在通过技术合作,快速切入该领域,在这个技术变革过程中很有可能在存储器领域实现弯道超车。

　　关注存储器产业链上下游投资机会。目前存储器企业多采用IDM 模式,从存储器芯片的设计、制造到封装都由本身完成。美光外协订单较多,台湾华亚科、南茂、力成等为其晶圆制造和封测的合作伙伴。国内存储器产业链相关的企业有兆易创新(IPO 排队,Nor Flash 芯片设计)、武汉新芯(未上市,目前涉及Nor Flash 晶圆制造)、中芯国际(0981.HK,存储器芯片晶圆制造)等,另外未来如果存储器产业在中国大力发展起来,国内的相关设备、材料、封测、模组、控制器芯片等配套都可能有投资机会,我们保持密切关注。

　　风险提示:行业景气度剧烈波动、技术更新换代等

　　输变电设备行业:直流特高压,一带一路,大超预期

　　电力设备行业

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2015-01-19

　　2015年1月16日,国家电网公司召开年会,会议公布了国家电网2014年业绩及2015年的工作计划。

　　投资计划增长9%:国网2013年电网投资3379亿元,2014年电网投资3855亿元,增长14.1%,略超2014年年初电网投资3815亿元的计划,2015年计划投资4202亿元,相比2014年的投资增长9%,投资继续保持增长为电力设备公司业绩增长奠定基础。

　　直流特高压大超预期:国网2015年计划上半年进行特高压“四交五直”工程,下半年完成“五交八直”工程。在已开工“两交一直”基础上,一季度核准开工“两交一直”工程,二季度核准开工“三直”工程。下半年核准开工“三交三直”工程;年底前完成“两交五直”工程可研,2016年全面核准开工。加快西南电网与华中电网直流背靠背互联工程等前期工作。2014年国家能源局安排了治理雾霾十二条通道,其中国网范围内剩下2条特高压交流和4条直流预期在2015年核准开工。国网公司2015年特高压计划包含特高压交流9条,特高压直流工程共17条线路和1个背靠背工程,远超预期。

　　一带一路,全球能源互联迈开第一步:2015年国网年会上,还提出了推进电网互联互通,开展周边国家到中国的4条特高压直流工程前期工作,推动构建全球能源互联网。2014年国网获得巴西美丽山直流工程,如果这次建设周边国家与中国电网互联的特高压直流通道得到实现,将进一步推动中国特高压技术和装备的出口,同时也为减轻我国的能源与环保压力做出巨大贡献。

　　投资建议与重点推荐公司:直流特高压无疑是2015年国网年度会议最大的亮点,我们12月上旬一周之内连续三次强烈推荐“直流特高压+一带一路”,特高压是我们2015年投资策略报告重点推荐内容,近期路演我们也一直在持续推荐,“直流特高压将超预期,并将持续建设,一带一路带动装备出口”的推荐逻辑现在被完美的验证,并且大超预期,继续强烈推荐,重点推荐平高电气、许继电气、大连电瓷、四方股份、特变电工、中国西电。

　　平高电气:特高压开关龙头公司,特高压交流组合电器市场占有率40%,宁东-浙江特高压直流中标5.6亿元订单,预计2014-2016年EPS 分别为0.68元、1.0元、1.4元,目标价位上调到30元,维持“买入-A”投资评级。许继电气:特高压直流换流阀和控制系统龙头,预计2014-2016年EPS 分别为1.06元、1.41元、1.86元,目标价位上调35元,维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示:项目核准进度低于预期

　　中国水泥周报:华北地区有更多水泥厂宣布停产;有关房地产的报道添不明朗因素

　　非金属类建材业

　　研究机构：中国银河国际 分析师：王志文 撰写日期：2015-01-19

　　水泥价格上周下跌0.64%。平均水泥价格(全国性)上周环比跌0.64%至每吨306.75元人民币。珠江三角洲(广东)、浙江台州地区和安徽亳州地区的水泥价格向下,下降幅度为每吨10至40元人民币。整体价格走势较弱,主要由于淡季的需求较低,以及新年假期前市场进行去库存,其中,中南部的水泥价格按周下降3%。

　　华北有更多企业宣布停产。自去年12月初,多家位于辽宁、吉林、黑龙江的大型企业已停产,并将于2015年4月1日恢复生产。北京和天津将停产约两个月,并于3月15日恢复生产。河南、山东、河北、山西等省的水泥企业亦在近日陆续停产,并将于今年2月底或3月中旬复产。

　　煤价上周微降。环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均每吨价格上周微跌1元人民币,报每吨519元人民币。尽管煤价在2014年第四季反弹,但现时仍较去年同期低13.9%。

　　有关房地产企业的报道影响市场情绪。近日有关深圳市政府锁盘的报道,引起了投资者对房地产行业的担忧,尤其是在佳兆业[1638.HK]事件爆发之后。虽然目前还不清楚政府的行动会否蔓延到其他城市,但负面报道已影响了市场情绪。由于房地产是影响水泥需求的关键因素之一,所以短期内投资者对水泥行业的兴趣亦可能受到影响。

　　我们覆盖的水泥股上周下跌3.96%。上周行业整体表现平平无奇。表现最好的是安徽海螺[0914.HK;持有],股价下跌2.04%。金隅股份[2009.HK;买入]表现最弱,下跌6.95%,这主要是由于该公司在上星期公布盈利预警后遭投资者抛售。

　　电子元器件行业:两融对板块影响较小,白马成长、业绩为王

　　电子行业

　　研究机构：安信证券 分析师：赵晓（财苑）光,郑震湘,邵洁 撰写日期：2015-01-19

　　本周主要观点摘要:周五证监会限制两融事件对板块冲击不大。电子行业目前融资余额仅为102亿,占板块总市值5022亿元仅为2.04%,在整个行业排名中处于最末端,且板块经历前期超跌之后,板块已经完成去泡沫化,元旦后板块在白马成长引领下领先市场,涨幅靠前的为有业绩支撑的白马成长股,且绝对估值及相对估值仍然处于历史底部。

　　换机意愿调查,苹果、华为满意度大幅提升,供应链将充分受益。近期对消费者换机意愿进行调查,数据显示苹果、华为手机换机意愿大幅提升,排名前两位,而三星、小米等排名下滑较快。

　　苹果2015Q1供不应求、供应链有望迎来历史上最好的一季度业绩。

　　一季度将持续供不应求状态,供应链订单预期高峰期将至少持续至一季度底,苹果三年中兴,将持续从软硬件生态及商业模式拉大领先优势。

　　大视频大机会、2015年为虚拟设备元年。OculusRift、索尼PromjectMorpheus和三星GearVR等虚拟现实设备陆续发布,并且关于虚拟现实的游戏、应用和电影等内容型产品发布,基于虚拟显示的软件平台也进入完善期。

　　电子板块一季度具备相对收益及绝对收益,苹果产业链为市场一季度最确定高增长板块之一、坚定配臵。从历史来看,一季度电子板块具备明显的相对收益及绝对收益,2014年底蓝筹行情,电子板块抽血严重、超跌行情,而在机构持仓及估值均进入历史低点下,建议坚定配臵电子板块。

　　继续看好军工电子。军工发展的重点是空间争夺战,赢得空间就将获得战争的胜利,通用航空、北斗通讯、无人机领域将是新一轮军工投资与发展的重点,前期回调充分,重点关注振芯科技、振华科技、欧比特、大立科技、中航光电。

　　重点推荐及关注:歌尔声学、欣旺达、金龙机电、海康威视、利达光电、大华股份、长盈精密、兴森科技、振芯科技、环旭电子、硕贝德、聚飞光电、欧比特、立讯精密、大立科技、中航光电、振华科技、得润电子、南大光电、天喻信息、正海磁材、福星晓程。

　　上周市场回顾:电子板块上周涨跌幅3.20%,跑赢沪深300指数0.70个百分点,年初以来累计上涨5.56%,跑赢沪深300指数2.69个百分点。上周子行业中半导体、元件、光学光电子、其他电子、电子制造涨跌幅分别为5.85%、1.46%、3.14%、2.21%、2.98%。

　　本周行业与公司事件提醒:可关注公司股东大会时间

　　风险提示:系统性风险

　　2015年环保行业投资策略:站在投资风口,掘金水处理和危废

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：国金证券 分析师：霍也佳 撰写日期：2015-01-19

　　十二五收官之年,环保投资力度大。新环保法开始实施,执行力度大,倒逼潜在环保需求释放;加上政府考核压力,十二五收官之年相关环保项目将加快释放和落地。从历年五年规划最后一年的情况看,环保投资力度都较此前显著加大,行业景气度上行。

　　政策蜜月年,十三五规划开始预热。15年进入政策释放“小高峰”,且开始制定十三五规划,政策预期回暖。除了将出台的纲领性的“水十条”“土十条”“环境税”等政策,PPP、排污权/水权交易和第三方治理推行也会出台多项配套政策。

　　改革加速推进,开启行业新篇章。1)PPP模式大力推行。新环保项目(PPP)释放加快;政府存量环保资产证券化,推动行业整合加速,龙头企业获取集中度提升机会。2)价改进入实质推行阶段。排污权/水权交易试点推广;水资源费进入集中上调期+阶梯水价全面推行+污水处理费上调,水务企业盈利能力提升。

　　投资建议:建议从年初积极配臵环保板块,博取贯穿全年的环保主题投资机会;节奏上,1季度和3季度最可能是投资甜蜜期。基于细分行业景气度和受益改革情况,我们重点推荐水处理和危废两条主线,相关公司包括:水处理-首创股份、国祯环保、碧水源、巴安水务、康达环保(H股),危废处理-东江环保(A+H);其他板块推荐投资标的包括:固废-瀚蓝环境、绿色动力(H股)、光大国际(H股);大气-国电清新。