美联储会议重启宽松策略 明确部分细节

事项：

　　8月10日美联储召开了为期一天的货币政策会议并发表会后声明。

　　评论：

　　结论：美联储重申在“较长时间内”维持低利率，确认必要时重启宽松策略，并明确部分资产购买计划的细节。

    美联储将从8月17日起开始购买国债，并将在每月中旬发布未来一个月预期购买的资产规模。多数市场预期美联储会进一步购买MBS而非国债，这一点上超出市场预期。我们认为，以上资产购买措施不算过于激进，原因：只是之前存量资金的再次投放，尚未公布再度注入新流动性的计划。但对市场心理层面的影响较大，因为此举标志着美联储放弃了此前预收紧流动性的“退出”计划，转为再度刺激经济增长的宽松货币政策。我们预计美联储启动全面紧缩时点会推迟到2011年上半年，今年年底前加息的概率极低。维持观点：自6月份起，美元在未来1-2个季度内将维持弱势，尽管美元此次加息预期主导的升值趋势仍未结束。

　　美联储维持现行低利率区间0-0.25%，并重申在“较长时间内”维持低利率，完全符合我们的预期

　　8月10日美联储召开为期一天的货币政策会议，9票对1票通过维持现行低利率。

　　1）维持利率0%-0.25%，重申必要时再度采取宽松措施以促进经济复苏和物价稳定，未改变“较长时间for an extended period”的措辞，美元指数应声下滑，完全符合我们预期；

　　2）美联储下调经济预期，称复苏较预期更为缓慢；

　　3）具体可能采取的资产购买计划说明：

　　美联储将可能通过由机构债和抵押贷款证券MBS的本金支付再投资于长期国债的做法，来维持目前资产负债表中所持证券仓位水平，并表示当所持国债到期后，将会展期的可能。

　　美联储表示，将从8月17日起开始购买国债，重点购买2年至10年期国债，但也表示可能购买其他年期的国债，包括购买通胀保值债券（TIPS）。其购买对象将重点避免需求量高的证券，或已大量持有的证券。多数市场预期美联储会进一步购买MBS而非国债，这一点上超出市场预期。

　　美联储将其所持有的国内证券规模保持在约2.054万亿美元的水平，并将在每月中旬发布购买操作的暂时安排，以及至下个月中旬预期将购买的资产规模。首份报告将8月11日公布，并同时公布至9月中旬的购买计划。

　　我们认为，以上资产购买措施不算过于激进，原因：只是之前存量资金的再次投放，尚未公布再度注入新流动性的计划。但对市场心理层面的影响较大，因为此举标志着美联储放弃了此前预收紧流动性的“退出”计划，转为再度刺激经济增长的宽松货币政策。

　　与前次会议6月份相比，6月份会议是第一次指出必要时将再度放松政策，而8月会议明确了购买计划的部分细节，之前市场对此已有部分预期，所以期货市场的反应没有上次大（6月份的表态引发了期货市场一波流动性推动的行情）。

　　美元指数在未来1-2个季度内将维持弱势格局尽管此次加息预期主导的升值趋势仍未结束

　　美元自6月中旬以来的阶段性贬值，主要源于：

　　1）随着西班牙、希腊等国成功拍卖国债，欧洲债务危机的暂时缓解；2）美国宏观数据5月份以来大幅低于市场预期，表现差于欧日经济体；3）美联储在6月中的货币政策会议中，调降经济增长预期，推迟美元加息预期。

　　结论：

　　我们认为，自6月份起，美元在未来1-2个季度内将维持弱势，尽管美元此次加息预期主导的升值趋势仍未结束。

　　（参见美联储6月份货币会议点评）

　　原因如下：

　　1）美国经济在未来1-2个季度内不大可能超出乐观预期，而欧元区国家的财政紧缩计划是由明年开始执行，预计其对欧元区经济的显著负面影响也将从2011年度开始表现；2）美联储7月14日公布的6月份货币会议纪要以及伯南克关于下半年度经济展望的讲话均明确指出，若经济显示出严重放缓的迹象，将可能需要进一步推出货币刺激政策。

　　美元未来再次走强，主要关注：

　　1）CPI转强导致加息预期升温；2）宏观经济再次强于欧日。预计时点要到年底或明年上半年。

　　欧元区国家在今年余下的时间将更可能的是跟随全球经济周期而放缓，受债务危机滞后影响经济在年底或明年初很可能出现大幅放缓的迹象，届时欧元汇率也将重回贬值通道。

　　对于美国经济的判断，我们维持观点：

　　进入Q2美国需求回升缓慢，Q2-Q3美国经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。目前来看，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。

　　主要风险：1）就业市场出现恶化；2）房地产市场二次探底；3）循环消费信贷增长停滞。