2010年7月份宏观经济数据点评：需求平稳回落 经济软着陆可期

    国金证券分析师 刘刚
　　【内容摘要】：
　　工业生产：7月份规模以上工业增加值同比增长13.4%，1-7月份，规模以上工业增加值同比增长17.0%。
　　我们的观点：前期工业部门在预期转变的情况下进行了短暂的去库存调整，整体工业生产迅速回落。但需求在短期内仍维持高速增长的情况下，去库存迹象有所减弱，工业增加值下滑得到了缓解。

    各主要产业中，原材料行业的下滑最为显著，其次还包括投资品中的交运设备。这意味着为当前经济带来波动的主要是投资需求的变化。而近期汽车销售的回落也对交运设备行业的生产构成了压力。
　　对未来的判断：我们判断下半年需求面将逐步趋冷，工业增加值有继续下滑的压力。但需求的转冷较为温和，同时工业部门已经主动降低了库存量，因此未来工业增加值的下滑不会很剧烈。同时，我们维持中期宏观经济报告中的判断，即，工业增加值和GDP同比增速的短期底部出现在2011年一季度。
　　城镇固定资产投资：1-7月份，城镇固定资产投资119866亿元，同比增长24.9%，其中房地产开发投资23865亿元，增长37.2%。
　　我们的观点：城镇固定资产投资较1-6月份略有下滑，下滑的动力主要来自于政府项目投资。随着“四万亿”项目的持续，中央项目已经很难为整体投资带来更多的增量，但是以房地产和制造业为主的民间投资需求仍然旺盛。
　　和偏冷的房地产市场相比，房地产新开工面积依然保持快速增长，我们认为背后的逻辑有：1、房地产新开工落后市场表现至少一个季度的时间，新开工数据转差最快也要到8月份；2、2008年的房地产调控政策反复，放松之后更带来房价的暴涨。因此无论是开发商还是购房者普遍对此次调控的决心存在怀疑。所以，即使8月份新开工面积下滑，回落的幅度也不会很大。
　　对未来的判断：房地产新开工面积同比增速将从8月份开始出现一定的回落，但预计幅度不大，整体投资也将逐步趋冷。
　　社会消费品零售总额：1-7月份，社会消费品零售总额84922亿元，同比增长18.2%。
　　我们的观点：社会消费品零售整体表现平稳，但和房地产销售相关性较强的一些商品的销售情况有所回落，主要包括：汽车、家电、家具等，其他主要消费品仍维持较快增长的态势。
　　对未来的判断：随着房地产销售的持续清淡，预计汽车、家电、家具等的销售情况仍将偏弱，并带动整体消费品零售总额的缓慢下行。我们判断消费品零售总额同比增速的短期底部将出现在四季度。
　　价格：7月份，居民消费价格同比上涨3.3%，环比上涨0.4%；工业品出厂价格同比上涨4.8%，环比下降0.4%；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨8.5%。
　　我们的观点：CPI环比上升的主要动力来自于食品价格的上涨，为其贡献了0.3个百分点的环比增长。虽然环比上升幅度并不大，但历史同期CPI环比平均上涨仅为0。因此，7月份的确存在非季节性的涨价因素，我们认为，主要因素包括“猪周期”的波动和前期恶劣的天气。
　　PPI在工业生产下滑和前期国际大宗商品价格快速回落的影响下环比略有负增长，显著低于历史平均。同时，上游工业品的价格下滑较快。
　　对未来的判断：猪肉价格已经出现超预期的快速反弹，目前全国猪粮比已经回到盈亏线以上，未来大幅上涨的空间已经不大。有可能对CPI带来失控风险的我们认为可能在于大宗粮价的波动，从目前来看，问题不是很严重。因此，我们维持中期报告以来的判断，即，下半年有通胀压力的存在，但通胀较为温和、可控。维持全年CPI3.0左右的判断。
　　工业品出厂价格同比增速将延续下滑态势，但由于国际大宗商品价格近期有所企稳，预计PPI再次大幅下跌的可能性不大，从8月份开始的走势将更平稳。