[机构解读]进一步收紧流动性 市场的心理冲击较大

　　全景网4月8日讯央行公告4月8日发行2010年27期央行票据，期限3年，发行量150亿元，并暂定每两周发行一次。本次3年期央票离最近一次发行时间（2008年6月26日）相隔近2年时间，其政策涵义非常值得寻味。
　　进一步收紧流动性加息预期明确人民币升值可能加大
　　从提高存款准备金率到对信贷投放实行额度控制，再到重启三年期央票已经勾勒出一个政策渐进退出的路线，也充分表明了央行对经济可能过热的担心。上一轮三年期央票重启是在2007年1月，随后，央行在2007年3月之后开始连续加息。当时的经济环境是：通胀率正由2%向3%迈进，GDP增长超过12%。因此，三年期央票的重启是货币政策收紧的明显信号。而基于当前的通胀前景，广发证券继续维持央行在二季度加息的判断。光大证券认为重启3年期央票对加息预期的影响，已经体现在了货币市场的资金价格上。4月7日，Shibor和银行间固定利率国债到期收益率等代表货币市场资金价格的指标都出现了不同程度的上扬。这表明货币市场投资者们已经产生了明确的加息预期。国泰君安也认为发行较高利率的央票将为加息和允许人民币升值开辟道路，同时，如果加息或人民币升值吸引了更多热钱流入，央行可以通过发行央票来回收流动性。
　　不可小觑其对资本市场的影响
　　乐观的广发证券认为三年期央票重启对A股市场的影响仍然取决于市场情绪。2009年中期央行重启1年期央票以及今年1月份上调准备金率后，A股均出现较长时间的调整，显示市场对政策紧缩十分敏感。本次三年期央票的发行量小，较有利于市场的平稳运行，但流动性的紧缩将使大小盘风格转换之路更加曲折。预计未来的发行量将根据经济情况进行动态调整。在经济向好和估值支撑的作用下，继续看好二季度的行情。
　　而兴业证券认为投资者不可轻视其对资本市场的影响。一方面，与目前发行的3月期央票和1年期央票相比，3年期央票能够深度锁定流动性，引发资金价格系统性抬升，从而对估值产生向下压力；另一方面，09年7月9日重启1年期央票引发资金价格短期内快速抬升是当时行情夭折的重要因素，3年央票重启必然造成较大心理冲击。投资策略上，中短期内，投资者需要警惕价格指数超预期引发政策调控预期升温对资本市场产生的扰动，密切跟踪公开市场操作实际执行力度。从博弈的角度，可提前将高风险资产逢高调整为估值合理、增长确定的价值股，尤其是需要警惕部分已处于严重泡沫化阶段的中小盘股。
　　对债市影响短期偏负面利率债短期压力加大
　　海通证券认为3年期央票的发行对债券市场的直接结果是使得债券收益率曲线上移，其中短端上行幅度应该会超过长端。实际上受3年期央票重启消息的影响，4月7日招标发行的5年期国债的发行已经受到了影响，边际利率达到2.76%，高于二级市场水平，认购倍数也降至1.42%，4月7日的二级市场也呈现出明显的下跌。从品种来看，由于央票发行利率上行使得近期的利率债机会渺茫，出于息票保护作用（尽管信用利差的保护程度已经缩小），信用债收益率承受的上行压力将会小于利率债（近期市场对中短票的需求依然较为强劲）。不过，鉴于高等级信用债收益率受到同期限央票发行利率影响较大，3年期高等级中票收益率上行幅度相对明显的可能性更大。
　　对于二季度，广发证券认为债市应持谨慎态势，尤其是利率产品。其次，3年期央票释放的信号强度，后续还得看发行规模。如果每期发行量仅仅维持在150-200亿元水平的话，对回笼流动性并不明显，假设2周一期，一个季度仅发行1200亿元，相比较近期净回笼力度，规模并不大。比如，2005年上半年，3年期央票的发行未能阻挡债市的牛市。（全景网）