风险溢价快速下降告一段落自政治局会议和中央经济工作会议会议后，市场风险偏好上升，风险溢价快速回落。接下来的2月份处于两会之前的真空期，政策和改革方面相对平静，支持风险偏好继续快速下降的可能性较小。海外方面，随着美国两党就财政断崖达成初步协议，自动减赤和债务上限的谈判进一步延后，对美国财政问题的紧张情绪得以舒缓，欧洲金融市场逐渐稳定，尾部风险也得以消除，但美国财政断崖风险并未得到消除，2月下旬两党将再度围绕自动减赤进行谈判，仍然存在一定的不确定性。
　　流动性环境维持相对宽松由于外汇占款增加、财政存款和信贷的投放，流动性环境大为宽松。考虑到：1）春节过后食品价格季节性回落，CPI重回温和轨道，为货币政策的保持宽松提供了空间。2）房价同比上升的幅度并不明显，房价上升压力相对温和；房价上升所体现的结构性差异较为明显，缺乏从整体上收紧货币政策和信贷政策的可能性；房价上升是刚性需求和改善需求上升是拉动的，而管理层实施差别化的房地产调控政策，支持合理刚性需求和改善需求，因而刚性需求和改善需求的上升不应视为收紧货币政策的导火索。3）
　　12月颁布的四部委463号文和发改办财金3451号文，目的在于加强对非银行融资和影子银行的监管，控制影子银行的风险，抑制部分地方的融资冲动，但在经济复苏的基础仍然薄弱、需要降低实体经济融资成本的大前提下，即便非银行融资和影子银行有所收紧，那么信贷也会得到相应放松，以避免对融资条件造成显著冲击。我们认为流动性环境仍将维持相对宽松。
　　企业盈利改善高度有待验证自去年9月开始，需求端和生产端的数据逐渐改善，带动工业企业利润同比增速由负转正。如果未来复苏的强度得到增强，那么企业盈利改善动能有望增强，从而对市场上行形成支撑。我们判断，在出口存在不确定性和消费相对平稳的情况下，经济维持投资驱动的增长格局，基建投资和房地产投资仍是决定经济复苏强度的关键变量。从以往的经验来看，1月中长期贷款显著增加的年份，其投资增长强劲，而1月中长期贷款明显萎缩的年份，其投资增长低迷。在近年中国融资环境正在发生结构性变化，中长期贷款等银行融资在很大程度上被非银行融资所替代的情况下，综合考虑1月新增中长期贷款和社会融资是判断未来投资趋势的重要参考。
　　投资策略上建议边等边看春节之前经济趋势不甚明朗，我们建议维持均衡配置。春节之后，1月新增中长期贷款和社会融资的数据发布，如果数据大幅超出预期，那么经济复苏在基建投资和房地产投资带动下，动能得到增强的可能性较大，相关中游周期受到下游需求和补库存的双重提振，弹性可能更高，建议超配相关中游周期；如果数据与预期相近，那么维持均衡配置，等待之后更多政策和数据对经济复苏强度的验证；除此之外，我们认为数据显著低于预期的可能性较小。