反思：错了幅度，对了结构。1月行情超出我们月报预判，也超出了我们周报的判断。1月以来上证指数总共上涨幅度6.61%，金融总共贡献2/3（约100点）。虽然我们自去年8月以来配臵坚持建议配臵金融板块，但对因流动性改善导致金融股上涨的幅度估计不足是1月大势研判犯错主要因素。
　　我们配臵结构中主体板块大部分都跑赢了沪深300，坚持结构优势配臵仍是较优的配臵策略。中小微金融领域的银行、券商、医药涨幅为44%、16%、11%；而保险5%的涨幅在末位，未来有补涨或者出现超额收益的可能。
　　2月流动性条件维持较佳状态。1、10年期美国国债收益率向上突破2%关口，说明海外风险偏好仍在上升中。2、近期人民币升值预期整体出现回升态势，这意味着我国新增外汇占款规模可能延续阶段扩大。3、通胀压力有趋升的趋势，但绝对水平压力不大，且经济企稳回升的动力并不强劲，央行维持当前相对偏松的政策取向的可能性较大。4、鉴于此轮反弹力度较大，短期资金流入效应仍会存在。
　　经济仍在弱复苏过程中。1、中采PMI与汇丰PMI出现背离，细分项看，两者新订单指数的上升显示经济扩张的方向，生产指数的背离更多反映当前经济扩张在结构上存在较大差异性。2、结构上看，当前景气度较高的行业主要集中在下游，尤其以交运设备制造业最为显著，下游向中上游行业的传导相对缓慢，阶段不必过分担心中上游材料价格的全面回暖。
　　新型城镇化有利于经济形成新的良性循环。1、城镇化发展总体纲要核心的内容城镇化更强调“人”，其中特别提出探索实行“人地挂钩”政策，与李克强副总理强调的人的城镇化思路吻合。我们认为远期经济的可持续正循环建立的概率在提升。2、与近期中央领导提到能源消费总量控制（40亿吨标准煤（年均3.7%）、用电量6.15万亿千瓦时（年均8%））结合一起，我们认为经济再次的大跃进的可能较小。鉴于经济正循环概率提升以及金融股表现超预期，我们上调全年上证指数上限至2650点，维持全年高点在下半年的看法。
　　目前点位保持仓位的容错性，不过高（也不过低），维持结构优势配臵。金融（转型受益：小微金融领域的银行、保险）、环保（工业化后期高增速）、计算机服务（政府效率），医药（增速持续超越GDP增速），旅游酒店及文化传媒（有空间也具有较大产业带动作用），以及周期弱平衡环境中具有配臵持续性的子板块：汽车（SUV）、新疆水泥、能源装备制造业、家电（集中度提升的龙头）。
　　风险提示：经济超预期下滑，政策超预期