库存周期判断：去库存降速，情理之中12月工业企业库存同比7.2%，回落0.66个百分点，库存去化速度在上月减速后，本月仍保持了慢速去化状态。12月工业增加值同比10.3%，较11月回升0.2%。严格意义上讲，当前仍处于需求有所复苏下的“被动去库存阶段”。从9月开始，库存周期持续处于景气度较高的状态。随着经济的企稳，2013年一季度可能出现短暂小幅补库存。
　　“工业增加值-工业库存（剔除价格）”反应的销量指标与工业销售产值继续回升，虽回升幅度有所趋缓，但强化了市场短期需求企稳的预期。
　　行业库存景气度稍有回落五大权重行业除通信设备、计算机及其它电子设备制造业，其他四个行业均进入去库存阶段。整体而言，行业景气度相对前期有所回落，行业分化有所加剧，并无明细的产业链景气度差异。
　　库存变化验证经济企稳延续，后期或有回补（1）1、2月份为经济数据真空期，在需求短暂企稳的预期下，库存景气度回升的预期将延续。节后复工景气程度将是判断当前经济是否为中周期企稳的重要指标，也是判断市场演绎方式关键时间点；（2）从我们观测的分行业库存看，煤炭、钢铁等行业库存同比相对年初已有明显下行，“较低的库存水平”叠加“需求企稳的延续”，这些行业很可能出现去库存减速或小幅补库存的可能。如果这一逻辑大多数行业上得到验证，那么我们也将会看到整体工业产成品库存同比回落速度的放缓，甚至企稳反弹；（3）1月在经济企稳延续、政策改革预期未证伪、盈利和流动性环比改善的支撑下，市场延续了12月的反弹。上周公布的1月汇丰制造业PMI已经验证了经济的企稳趋势，工业库存同比的回落进一步后验了对当前经济不悲观的判断。
　　“库存回补——价格上涨”传导预期逻辑下的行业机会在潜在经济增速回落的大背景下，中游制造业存在产能严重过剩的问题，其直接结果即是：当节后开工有所复苏时，产业链自下而上的补库存以扩大开工生产的行为下，上游价格对需求的弹性将比以往更为猛烈。
　　沿这一价格传导逻辑，我们认为低库存行业的上游存在价格上涨预期，而资本市场将对此提前反映。