短期休整，中期仍看好，目前建议布局中游行业。短期震荡并不是因为经济基本面的改变，而是估值快速修复之后的休整和市场博弈造成的;由于经济复苏已经出现，业绩也必将改善，我们坚持此前的判断，预计二季度还有一波业绩改善推动的行情;建议加仓中游，春节后经济旺季、前期涨幅较小、业绩弹性大等原因决定了目前是布局水泥化工等中游行业的好时机。

　　自我们去年11月30日推出年度策略报告《熊途末路》以来，A股市场已经在高涨的市场情绪推动下开启了一波轰轰烈烈的估值修复之路，沪深主板整体估值在宽裕的流动性环境和紧锣密鼓的政策改革氛围中较我们发布报告之日修复了16.95%，中小板和创业板市场则分别修复了25%及30%。

　　行至中途，我们有必要对此波估值修复行情进行简单的梳理，以求对未来一两个季度的市场走势给出判断。我们分析了A股历次上升周期中估值修复行情的力度及其对应的分母修复情形，以对当前的市场趋势做出简要预测。

　　以2005-2006年间估值修复24.4%的幅度为下限，那么理论上的估值修复值11.74较现在的11.04还有6.4%的空间;而若将当时估值修复后的风险溢价水平4.51%作为此次估值修复结束后的参照，对应的估值修复值为13.68，高于目前的11.04有23.9%之多。二者取中间值，目前的估值修复应还有15%的空间，修复值最高应达到12.7。

　　估值修复的过程因暂未得到实质性盈利回暖的确认而具有不确定性，期间投资者情绪的波动常常导致风险溢价的下行从而估值水平的修复出现一波三折，这也是市场在前几次估值修复中体现出来的共同特征：先急涨、后整理、再上攻;反映在行业轮动上即是高贝塔的周期股先行上攻——低贝塔的消费股和前期涨幅较少的周期股(扩散至中游)在盘整期表现为防御和补涨——盘整后前期涨幅较少的周期股(蔓延至中上游)再度上涨。此外，由于在估值修复的第三阶段，企业盈利即将迎来实质性的复苏，因此业绩弹性大的板块表现相对更好，也就是说第三阶段中基于行业轮动的上游板块和业绩弹性大的中游板块是最有潜力的板块。

　　布局中游，通过对估值和盈利弹性的纵向及横向比较，我们认为，建筑建材和化工等中游板块以及消费股中的家电、食品饮料板块是下一阶段最好的投资标的。

　　结论：春节前后是估值修复行情的第二阶段，市场以震荡整理为主，其中消费股尤其是医药生物和农林牧渔板块仍有估值空间;春节后市场将在经济旺季的带动下进入估值修复的第三阶段，建筑建材和化工等业绩弹性较大的中游板块、上游的煤炭(主要是与钢铁基建相关的炼焦煤及焦炭)板块以及家用电器和食品饮料等涨幅较小的板块将主导市场的上涨。因此，建议目前布局中游。