社会融资分析：目前观测到的融资数据让我们“两喜一忧”：(1)尽管人民币贷款低于市场预期，但融资结构显示银行已经不需要使用短期贷款尤其是票据融资来完成信贷额度，非金融企业的实际信贷需求出现好转;(2)受地方政府基础设施建设的推动，非银渠道融资规模出现大幅增加，充足的资金供给使四季度到明年一季度基建固定资产投资增速依旧维持上升的趋势成为可能;(3)在项目批复和地方政府投资计划消息的刺激下，市场对于后期的基建投融资的预期可能过于乐观，从目前的融资渠道分析来看，我们认为基础设施投资增长的关键在于后续资金供给是否具有持续性。

　　股票市场资金供需变化：从新开户数和理财产品发行状况来看，国内资金供给不足，日前监管层对于RQFII额度增加或有助于改善A股颓势;资金需求方面，尽管目前融资规模明显减弱，潜在的资金压力仍加剧了市场的担忧情绪。

　　股票市场表现与估值变化：中小盘股弱市中加速下跌，大盘蓝筹股表现相对稳健; 47个行业中仅铁路运输小幅上涨，非周期股出现全面补跌，其中软件和饮料行业跌幅超过13%。大盘蓝筹公司估值表现较为稳定，上交所上市中小市值公司成长性被过分高估。

　　社会融资整体规模稳定，季节性有所减弱

　　10月新增人民币贷款仅5052亿元，低于市场预期，但全月社会融资规模仍达到12900亿元，相比去年同期增加5038亿元。企业债券增加2992亿元创下单月最大债券融资规模，信托贷款需求不减，单月增加1445亿元，但非金融企业股票融资连续四个月下滑，10月融资规模仅88亿元。由于银行体系外融资规模(主要是信托贷款和债券融资)的快速增加，往年由银行信贷主导的融资规模前高后低的趋势并未出现，上半年表现较为明显的季节性波动也有所减弱。

　　经济企稳之下，非金融企业信贷需求好转

　　10月份新增人民币贷款仅5052亿，但我们从贷款结构分析认为非金融企业的信贷融资需求有所好转：非金融企业票据融资减少732亿元，延续上月的负增长，说明在融资需求增加而信贷额度受到控制的情况下，商业银行选择减少贴现利率持续低于贷款基准利率的票据融资而将更多的额度投放到短期和中长期贷款中;从历史数据来看非金融企业中长期贷款增加规模呈现前高后低的季节性变化，三到四季度以满足经营需求的短期贷款为主，而10月份非金融企业中长期贷款净增1684亿元，连续三个月出现回升，这与目前数据体现的经济短期企稳回升的趋势相互印证，企业投资需求带动了中长期贷款的反季节回升。

　　非银渠道融资将带动基建投资短期内迅速增长