| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月16日 14:11 |
作者： |
穆启国 |
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主要思路：传统经济周期研究一般以熊彼特的三周期嵌套模型为依据。这种研究方法的问题在于，研究中往往将一个个周期割裂开来，难以将其有机结合在一起。而由于各种周期相关的指标极其繁杂，难以形成有效的跟踪体系。我们这篇专题即试图在这上面做一些探讨，将我们日常跟踪的指标归纳汇总，并验证其对经济周期判断的有效性，以形成可以持续跟踪的研究框架。由于涉及经济指标过多，我们无法在一篇报告中完全论述，本篇报告仅选用了我们认为最为重要的指标，后期，会通过系列报告形式对该框架进行修正完善。
侧重重点：本篇报告主要讨论的是对经济周期有效的观察指标以及当前经济周期定位。经济周期对大类资产以及行业收益率的影响会在本专题的后续报告中做进一步探讨。
主要结论：本报告的创新之处在于，传统的投资时钟往往是两个维度：经济增速与通货膨胀；但由于央行政策对资本市场往往有着极其重要的影响，我们在此基础上加入了流动性，在三个维度下讨论经济周期的波动。此外，我们还在这三个周期的基础上加入了中观数据的验证。
无论美国还是中国，经济领先指标均是对经济周期趋势判断的最为有效的指标。我们的监测体系细分为经济先行指数、产业结构数据、流动性指标以及价格指标几个维度。由于政策的逆周期特征，流动性指标领先性更好，其平均领先GDP变动2个季度。价格指标则是通胀周期的识别体系。通胀一般滞后于经济增长的波动，但是由于通胀是政策制定者重点监测的指标，其波动水平决定了货币政策的方向，进而影响经济增长。从这个维度上讲，通胀也可以作为经济增长的反向领先指标。实证显示，美国CPI反向领先经济增长四个季度左右，中国CPI反向领先先行指数6个月左右。
美国经济周期相关指标观测顺序分别为：ISM PMI新订单/存货、LEI 6M扩散指数、ISM/PMI、LEI；流动性周期的观测顺序为：发达国家短期利率、十年期国债收益率、联邦基金有效利率（若后期联储通过加息等恢复联邦基金有效利率的有效性，则其观测顺序需要显著提前）、M1-MZM增速差、M1同比；通胀周期的观测指标以大宗商品价格、工资及房地产市场为主；产业结构指标则以耐用品及房地产消费数据为主。
中国领先指标的观测顺序为：PMI新订单/存货、物流协会PMI、中国经济先行指数、汇丰PMI；流动性指标的观测顺序为：贷款、票据直贴利率、货币乘数、M1、汇率、EPFR新兴市场资金流入情况；重点监测的指标及顺序为：M1同比、储蓄贷款同比、通胀预期、高盛中国金融状态指数、商务部食用农产品价格。中观数据的观测顺序为：粗钢产量、汽车销量、发电量。由于投资和工业生产是中国经济景气度的决定性因素。因而，流动性指标中除去货币供应量外，与投资密切相关的信贷数据是较为重要的指标；而筛选梳理后，产业结构数据中也主要以和投资及工业生产相关的指标为主。
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