| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月08日 14:09 |
作者： |
戴康 |
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流动性改善不确定性加大，盈利下滑分歧仅在幅度
通胀下行明朗，政策底已出现。流动性改善是关键但面临国际资本流动的不确定性，相对而言企业盈利下滑更为确定。盈利底取决于需求回落下的去库存。
“稳金融”导向下的银行和保险与早周期的汽车受益于渐进的流动性改善。
通胀经济双下行期美林投资时钟的大类资产配置启示.我们判断明年一季度大类资产配置的最佳品种为债券，其次是相机逢低布局股票（即从现金到股票的适时切换），而在具体配置上以防守性增长型股票为主且从必需消费品逐渐切换到稳定增长类股票，最差是大宗商品和房地产。
产业链价差看，明年一季度下游行业>中游行业>上游行业. PPI-PPIRM并未受益于成本下降而显著反弹，CPI-PPI正缺口会在明年一季度持续扩大，美林投资时钟推荐的防守性增长型股票大部分会集中在下游行业。.上游行业是经济收缩期最差的选择。标配石油开采，低配有色金属和煤炭。
收缩期下游行业的必需消费品跑赢前段，稳定增长类板块跑赢后段。看好大众消费品的啤酒（竞争格局改善和大麦可望下跌）和乳品行业（销售费用率下降趋势）；看好种子（受宏观经济影响小，政策扶持力度强）和饲料行业（生猪存栏量增加和玉米价格下跌趋势）；看好转嫁中药材成本能力较弱，前期显著受压的中药企业和行业空间广阔、毛利率受药价管制影响较小的医疗器械行业；看好电信运营（3G用户增长超预期）和受益于宽带网络建设的光通信行业。
中游行业优选稳定增长的类消费和公用事业，回避工业周期品。循着受益于原材料成本下降和要素价格改革的主线，看好包装和燃气板块；中游工业品在房地产去库存过程中受困于成本销量双回落；换届年政策红利推动逆周期性质行业成为进攻性品种，看好输变电设备（毛利率触底反弹）和核电（重启预期）
外贸依存度大的行业需要继续谨慎。易受外需下降冲击行业的梳理和比较。
关注美元指数上行风险下的行业配置。04年以来美元指数共经历了三次较明显上涨阶段，从大类行业的表现看，下游>中游>上游，如果美元续涨，回避上游。
“稳定增长”为核心“政策驱动”作卫星。我们看好银行、保险、电信运营、光通信、燃气、乳品、啤酒、中药、核电、输变电设备、饲料、包装、医疗器械、种子、客车、乘用车和汽车零部件行业在明年一季度取得超额收益。
（具体内容请见附件）
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