| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月22日 14:14 |
作者： |
李筱璇 |
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主要结论：
上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的跌幅分别为2.60%、3.78%、3.28%、2.68%和1.76%。
流动性好转和风险预期改善推动估值回升，短线调整不改反弹逻辑。1）我们仍然认为通胀、政策和流动性已在渐渐走过拐点，流动性和风险预期改善降低了无风险利率和风险补偿，推动估值的修复（尽管盈利预期仍在下调），引发阶段性反弹。2）流动性改善构成阶段性反弹基础。首先，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，尽管不会有前两年的过度泛滥，但从发达国家的再度量化宽松到新兴市场的纷纷降息，至少阶段性的政策退出和紧缩已告段落；第二，国内尽管宏观调控基调并未转向，我们不认为会全面放松（原因不在通胀而在调结构），但“微调”实质已经进行，其累积效应已经开始体现；第三，其他领域（如高利贷）风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，利率的阶段性下行有利于估值中枢的企稳修复。3）政策环境转暖得到公认，“预调微调”扭转了市场的悲观预期，尽管市场情绪会有波动，但向好趋势不变。
短线仍有调整压力，调整整固之后有望延续反弹。1）升势暂缓，连续两周整理，且重心下移，我们认为主要原因：第一，流动性改善趋缓，没有跨过拐点时那么猛烈；第二，连续上涨后正常的获利回吐；第三，内外利空消息影响市场情绪；第四，本轮反弹权重股率先企稳，也率先遇阻回落，尽管银行、地产、有色等等各有各的理由，但权重股走弱还是反映市场信心不足，题材股持续活跃的基础不稳。2）从形态和内外部环境来看，短期仍有调整压力，从形态看有些类似7月下旬，不少人认为反弹结束也不无道理，不过我们认为当前与7月底市场所处环境完全不同。第一，彼时的“微调”仅是美好想象，而目前是现实；第二，目前不论欧美债务危机，还是国内经济下滑和地方债问题，都比7月暴露更充分，已经认识到的风险其杀伤力减轻；第三，通胀、政策和流动性已在走过拐点，尤其是流动性不是7月的脉冲式回升，而是阶段性改善。3）长期担忧仍在经济转型风险，中短期三点担忧：首先，市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面宽松：从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，温总理指出“要把更大的力量放在发展实体经济，特别是扶持战略性新兴产业上来”，而再度大幅“宽信贷”的可能性很小，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。4）调整过后有望延续反弹。短线指标看仍有调整要求，量能萎缩、题材热点降温显示市场心态趋于谨慎，2400点岌岌可危，而60天均线（目前在2468点）得而复失后将成阻力，尽管我们在行情初始即认为不是反转仅是反弹，但也并不悲观，前期低点可能暂不会告破，而调整过后有望重续升势。
（具体内容请见附件）
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