| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月02日 14:38 |
作者： |
杜长春 |
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经济回落已成共识、政策积极因素在积累
经济回落已经形成共识，市场一致预期认为明年一季度经济将回落至8.2%左右的低点，物价回落更为明显。欧洲经济仍处于回落过程中，美国经济已出现企稳迹象。
国内政策微调低于预期，但有利因素仍在累积。信贷抑制下的固定资产投资增速放缓，未来将成为经济增长的内生推动因素，而物价的回落以及民间信贷金融风险暴露后，金融稳定政策将延续，并向实体经济层面延伸。尤其是中央经济工作会议以及“十二五”开局之年，调控以经济稳定增长为核心，促转型、扩内需下产业政策不断出现。
欧债危机向核心国蔓延，促成债务解决方案的达成以及国内稳定经济增长的调控思路。
四季度业绩增速已下调、估值分化成为价值回归基础
统计数据表明，分析师隐含第四季度预测业绩增速实现压力较大的行业有：黑色金属、信息设备、房地产、农林牧渔、轻工制造以及生物医药等行业。但相关行业市值占比有限，并不会导致市场整体估值因业绩增速不及预期而出现大幅提升。
市场运行逻辑：股指确认低点支撑、反弹伴随政策配合
10月下旬股指普涨后虽然受到流动性改善低于预期的影响，但下跌中市场分化明显，并以周期性行业下跌为主，此过程已集中反应了投资者对于经济增速回落的悲观情绪。
2307点时，股指除表现对经济增速回落的担忧外，还反映了流动性的极度紧张、物价高位运行以及民间信贷危机暴露等风险因素。当下经济增速回落已形成共识，而在政策底逐步显现，物价以及流动性拐点的出现均是股指运行的有利环境，股指在2300点上方仍具有较强的支撑力度。
年内顺差规模虽有减少但仍有结余，信贷投放规模将维持甚至略有提升，资金供给逐步改善。M1同比增速处于周期性底部，储蓄相对M2占比的增速10月出现负增长，表明资金储蓄效应减弱，有助于提升市场流动性并在货币乘数上升阶段得到进一步放大。虽然目前仍处于市场资金供给转折的确认期，但仍在延续流动性改善的中期趋势。
市场投资策略：12月仍适宜低位逐步介入为主，关注经济工作会议以及经济数据公布前后，市场流动性改善的进一步强化，以及年末资金市场利率波动影响。
配置上：首先以价值投资为基础，重点关注保险、券商、石油化工（采掘服务）；其次，在稳增长以及有保有压的政策导向下，重点以政策扶持以及“十二五”产业规划受益行业为主，如水务环保、固废处理、现代农业（养殖）以及信息服务、现代物流等相关的现代服务业；此外，关注经济体制与资源要素价格改革相关行业，如公用事业、电力设备等行业。
（具体内容请见附件）
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