| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月18日 14:43 |
作者： |
罗毅;肖立强 |
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多事之秋，似曾相识？高通胀、银行资金紧张，违规现象频现、民间融资火爆、高利贷泛滥、金融非中介化成风等等，2011年金融体系可谓乱象四起。
但我们回顾历史却发现1992-1993年的金融秩序混乱（20%的通胀率，高利贷泛滥成灾、银行违章拆借严重等等）较当下更加严重，当时政府针对乱局的宏观调控和治理手段值得借鉴。
金融乱象的本质是银行体系资产负债方之变。长期负利率下银行负债方扩张之困和国家政策对银行资产方的限制是民间融资火爆和银行违规现象频发的本质。进一步，造成银行体系资产负债方变化的根源在于政府对前期过热的政府投资和经济需求进行主动限制，而货币数量控制为主的紧缩调控则使得实体经济利润加大向金融体系转移，吸引众多金融机构分食紧缩红利蛋糕。开放系统下的政策微调。2010年中国已是世界第二大经济体，中国每月进出口总值是1993年初的20倍，融入全球化的中国经济与海外经济体联系日益紧密，也使得中国的宏观调控下经济和货币未来演绎更加复杂。我们认为在全球政策向保增长转变趋势下，四季度中国政策也将开始微调。
制度红利下的等待与收获。我们认为对银行股的判断没必要那么悲观，因为经济资源不会逆政治体系配置，虽然有诸多不确定因素，对于估值已创历史新低银行而言，货币紧缩下有金融资源红利，政策微调后有流动性助推，无论从绝对收益还是从相对收益角度，都有配置价值，建议积极关注民生、工行、农行、华夏。
风险提示：宏观经济下滑程度超出预期。
（具体内容请见附件）
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