| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 13:50 |
作者： |
郭艳红 |
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投资要点：海外经济预期恶化、四季度经济回落预期、流动性紧张接近临界点，可能使得紧缩政策的拐点提前到来。同时，根据我们之前托宾Q测算的底部以及基金仓位达到较低水平，策略上由此前的谨慎转向寻找短期积极因素。由于多重因素叠加，继续坚持我们在下半年策略报告中提出的“Hit And Run（见好就收）”策略，目前“Hit（见好）”契机接近。后续反弹中关注部分细分原材料行业。需要强调：市场中期拐点仍未出现，中期投资策略建议继续向非周期类消费行业过渡。
策略变化：从谨慎转向寻找短期积极因素。5月，我们提出了紧缩政策“加时赛”延续，政策超调担忧加剧，市场继续寻底；6月，指出经济环比下滑最快时期到来以及政策放松预期将会出现阶段性反弹机会，但始终我们强调仅是反弹而非反转；7月，从再均衡角度解释策略上宜坚持“hit and run”。目前，在海外经济再次呈现极度悲观预期以及国内紧缩政策已经促使流动性接近拐点的情况下，策略由谨慎转向积极寻找乐观因素，阶段性“Hit”契机接近，但本周需关注标普调低美国评级带来的短期冲击。
实体环境：经济回落预期、外围预期恶化可能使政策拐点提前到来。从实体看，7月份PMI数据显示目前经济软着陆逐渐得以确认，四季度将得到验证；从物价看，我们认为7月份cpi为6.3%，超过6月份的概率较小，随后物价将逐月小幅回落；从投资看，坚持下半年投资减速的判断，投资增速缓慢回落下的经济软着陆很可能在随后得到验证；在外围经济恶化的情形下，国内政策往往会出现结构性变动，此时政策一般无继续收紧，外围经济继续恶化可能成为国内政策拐点提前到来的催化剂。
调研显示流动性接近临界点，3季度可能接近最严峻时期。微观调研显示今年以来的信贷紧缩政策正在发挥巨大作用，流动性风险可能已经集聚到比较危险地步，进一步的紧缩需要更多经济过热信号的出现，但目前看经济在4季度缓慢回落应可看到，随着投资增速的缓慢回落、通胀压力减缓，3季度企业流动性状况可能接近最严峻时期。
行业配置：反弹关注景气度较高的部分原材料细分行业。依旧强调3季度为周期类原材料以及投资受益类行业向非周期消费类过渡时期，4季度或明年初为拐点性契机。短期看，去年10月份以来上游原材料及投资受益类顶点可能在9至11月份左右到来，目前反弹关注其中景气度较高的部分细分行业，如水利、装饰材料、特殊化学品材料等；中期继续积极布局消费类行业例如食品饮料特别是白酒、纺织服装、零售。
（具体内容请见附件）
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