| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月01日 14:32 |
作者： |
桑俊;邹璐 |
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2011年A股市场维持低位箱体震荡，乃因货币政策稳健，宏观经济尚处于新一轮朱格拉周期之初（《寻找穿越周期的投资机会》）。进入2011下半年，短期而言，通胀拐点初现，但经济拐点与企业盈利拐点未至，市场仍需低位反复波动；中长期而言，在经历抑制宏观经济“类滞涨”的痛苦后，新周期初现曙光，2012年A股出现趋势性拐点的机会大增。
换一个角度，即便是对股指悲观的预期，指数下跌空间不过30%。回顾历史，对于多数顺应新经济周期的上市公司，已经无惧股指下跌了。
针对下半年的狭窄的股指波动探底，左侧伏击才能获得最大利益；针对新周期启动愈行愈近，左侧伏击才能便宜买到心水公司。
因此，我们主张——左侧伏击！
下半年策略主要观点：指数波动区间为[2400，3200]，市场维持箱体震荡，慢跌快涨是主要特征。短期，把握市场波动机会，必须依赖“左侧伏击，右侧卖出”；长期，下半年将是“伏击”成长股的良机。投资窗口在7-8月（通胀拐点的反弹机会）和10月之后（布局新周期启动的长线机会）。
经济：宏观经济“类滞胀”与政策微调的边际效应。宏观经济正面临“类滞胀”格局，政府施政重点须从需求管理过渡到供给管理，减少经济干预，放开经济管制。下半年，通胀拐点出现，货币紧缩压力有望阶段性好转。
估值：长期估值中枢下行，成长股估值溢价不会消失。市场整体性估值接近历史低水平，产业资本套现及对国际板的预期迫使长期估值中枢仍有一定下行空间。经济周期的大趋势暗示，传统的蓝筹股的估值将击穿2008年的低点，而中小板代表的新兴产业成长股，只可能是接近当时的低点。
盈利：ROE趋势下行，难见拐点。高通胀与货币紧缩正在恶化企业的经营效率。GDP的领先效应与杜邦分解的数据分析，ROE的趋势性下滑在今年还难见拐点。当前市场盈利预测还未见明显下调，随着中报披露，个股将会出现分化。
流动性：货币政策难言放松，A股市场存量资金滚动。下半年货币紧缩政策不再加码，亦难言放松。A股市场市场估值还不足以吸引资金大量涌入，受再融资和大小非减持影响，A股市场总体保持供给略紧的态势。
投资策略：“左侧伏击”。资源类股票（煤炭为主）以及新消费、新能源、节能环保等为代表的成长股。具体公司详见行业中期投资报告。
（具体内容请见附件）
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