| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月08日 14:58 |
作者： |
张治 |
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我们判断，中国的经济驱动力正在悄然发生转变：一方面，重化工业的投资持续回落；另一方面，2Q2008至今，消费需求上升趋势稳定、集中度提高，并带动相关行业盈利能力和引致性投资平台式上移。
当前工业企业的库存压力主要集中在中偏下游行业，结合产品属性，以及行业内部的结构分化，我们预期库存调整的时间较短、幅度较小。5月份的PMI数据显示，工业增加值很可能将回升。
不过，库存方面最大的隐患还在于地产。随限购、预售证等政策边际效应的递减，目前我们对地产销售持相对积极的态度，考察新开工与投资的相关关系，我们预期地产投资的回落会相对缓和。加上自2006年以来，地产投资与周期行业投资的相关性已大幅下降，我们对本轮经济调整总体持积极态度。
4月下旬以来，A股市场的持续弱势验证了我们此前谨慎的观点。我们认为，这是通货膨胀在估值、成本、政策及总需求层面的负面影响形成共振、相关风险集中释放的结果。
现在，我们判断3Q2009以来资金成本对估值持续近两年的挤压很可能正接近尾声，预期A股PE的底部将出现在6-7月，对应上证综指在2600-2700之间。
预期受经济和利润的影响，A股的寻底过程可能延续到三季度。但基于前述对经济的判断，我们认为尚难以看到上市公司业绩大面积下滑，而更多表现为结构性差异。为此，我们维持对市场谨慎但不悲观的看法。
配置上，建议四条主线：1、追寻利润在产业链的分配：银行、采掘；2、盈利下调概率低的板块：饮料、服装、家纺、医药、水泥；3、处于筑底阶段的行业：地产；4、我们对小市值股的看法已于此前由负面转向中性(参见《困.斗》，2011年5月15日)，建议择优布局成长股。
未来的市场风险可能在于：
如果连续数月出现地产销售与投资同步下降的情况，预期经济将较为快速地回落；.盈利集中下调行业和高波动性周期行业的股票个数占比约60%，将压抑市场信心，若遇重大政策或事件性冲击，不排除短期引发场内资金大规模非正常性退出。
（具体内容请见附件）
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