北京凯世富乐投资有限公司投资总监乔嘉
选股票就像选美一样都是门艺术。但是科学的方法可以为投资者或选美者提供提高胜算的支持和帮助。有人问：什么是科学的方法呢？难道只有数学公式是科学的？不然！我个人认为符合逻辑的方法就是科学的方法。
逻辑推理的方法不仅仅限于很多股民耳熟能详的宏观经济和行业分析。在对一个上市公司跟踪调查后，我们会发现很多个股战略都可以用非常清楚的逻辑推理来帮助投资者把握投资细节（是否投资，投资时间，头寸分配，止损点，止盈点等等）
我们举例说明。南山铝业（600219）是一家致力于铝材深加工的生产企业，其已经具备国内顶尖的铝业加工技术。当然，它的技术与欧美发达国家的相对应科技水平而言还是有一定距离。但是其加工水平在国内同业公司中属于绝对的前者。同时，在欧美对中国铝业持续反倾销的压力下，南山铝业决定在美国建设4万吨高端铝型加工厂，具体加工包括轨道交通、汽车、飞机、机器制造等高端铝材。这个战略一方面解决日益加剧的铝业贸易摩擦同时可以在世界先进的铝业加工地获得更多合作和学习的机会，有助于南山铝业乃至中国铝加工业的长期发展。
在分析这个上市公司时，我们可以看到几个要点。
1. 南山铝业曾经是主营电解铝的低利润企业，现在它逐步实现了完整铝加工产业链的一体化，从电解铝到冷热扎，再到铝型材和铝箔。华泰证券对此公司的产业链进行了有效的图解。
1.南山铝业的净利润率和毛利润率都是靠近铝业下游的较高利润率范围
表一
|
排名 |
代码 |
简称 |
销售净利率（%） |
销售毛利率（%） |
净资产收益率（%） |
|
1 |
600888 |
新疆众和 |
18.17 |
28.48 |
14.40 |
|
2 |
002540 |
亚太科技 |
10.66 |
23.44 |
25.83 |
|
3 |
002501 |
利源铝业 |
9.10 |
16.67 |
28.19 |
|
4 |
002578 |
闽发铝业 |
8.79 |
16.08 |
22.68 |
|
5 |
600219 |
南山铝业 |
8.51 |
16.02 |
5.67 |
|
6 |
600673 |
东阳光铝 |
6.60 |
19.95 |
12.07 |
|
7 |
002379 |
鲁丰股份 |
3.57 |
13.74 |
5.22 |
|
8 |
600768 |
宁波富邦 |
2.43 |
5.67 |
15.04 |
|
9 |
002160 |
常铝股份 |
2.30 |
9.96 |
6.99 |
|
10 |
000612 |
焦作万方 |
2.07 |
7.96 |
5.80 |
|
11 |
600595 |
中孚实业 |
2.05 |
9.31 |
8.10 |
|
12 |
601600 |
中国铝业 |
0.64 |
6.45 |
1.53 |
|
13 |
000807 |
云铝股份 |
0.42 |
7.51 |
0.77 |
|
14 |
000602 |
*ST金马 |
-1.68 |
2.90 |
-6.92 |
|
15 |
000831 |
*ST关铝 |
-8.08 |
3.19 |
-183.01 |
注：铝行业与其有色行业略有不同，其他有色行业利润向上游靠拢，例如铜、铅、稀土等，但铝行业的利润率却是集中在下游面对客户的终端，例如铝型材、铝箔等。其净资产收益率暂时处于低位，主要原因可能恰恰是南山铝业从铝业加工的上中游逐步向下游拓展过程中的必须经历的痛苦，也同样是投资者需要关注的焦点之一。
2.南山铝业的估值却被市场定为铝业上游电解铝的地位
表二
|
排名 |
代码 |
简称 |
最新价格（元） |
总市值
（亿元） |
流通市值（亿元） |
市盈率PE |
市净率PB |
|
TTM |
11E |
12E |
|
1 |
000807 |
云铝股份 |
12.02 |
142.31 |
78.43 |
1,044.02 |
44.58 |
21.60 |
3.61 |
|
2 |
601600 |
中国铝业 |
10.22 |
1,382.20 |
979.13 |
286.80 |
56.20 |
33.31 |
2.66 |
|
3 |
600595 |
中孚实业 |
10.86 |
164.52 |
164.52 |
250.46 |
48.91 |
44.67 |
3.16 |
|
4 |
600768 |
宁波富邦 |
16.57 |
22.16 |
18.97 |
104.82 |
0.00 |
0.00 |
15.22 |
|
5 |
002160 |
常铝股份 |
15.15 |
51.51 |
49.19 |
94.38 |
48.38 |
34.67 |
7.63 |
|
6 |
002379 |
鲁丰股份 |
33.55 |
26.00 |
9.90 |
69.58 |
33.92 |
19.19 |
2.96 |
|
7 |
002578 |
闽发铝业 |
16.20 |
27.83 |
5.58 |
49.51 |
35.92 |
24.62 |
10.47 |
|
8 |
600673 |
东阳光铝 |
17.11 |
141.58 |
140.65 |
47.57 |
30.04 |
24.43 |
6.27 |
|
9 |
002501 |
利源铝业 |
23.40 |
43.80 |
11.04 |
44.56 |
33.43 |
23.69 |
3.76 |
|
10 |
002540 |
亚太科技 |
22.92 |
47.67 |
11.92 |
39.26 |
27.13 |
16.77 |
2.26 |
|
11 |
600888 |
新疆众和 |
24.39 |
85.87 |
85.87 |
27.30 |
24.36 |
16.25 |
3.84 |
|
12 |
600219 |
南山铝业 |
9.75 |
188.58 |
108.44 |
21.33 |
17.20 |
13.40 |
1.27 |
|
13 |
000612 |
焦作万方 |
18.43 |
88.50 |
88.49 |
-1,095.56 |
23.18 |
19.39 |
4.22 |
|
14 |
000602 |
*ST金马 |
32.21 |
48.56 |
48.03 |
-306,603 |
0.00 |
0.00 |
13.51 |
|
15 |
000831 |
*ST关铝 |
0.00 |
59.79 |
0.00 |
0.00 |
35.48 |
0.00 |
2,110 |
数据来源：凯世富乐投资
3. 南山铝业未来最值得关注的是它22万吨轨道交通新型合金材料生产线。根据公司项目提供的资料，目前国内高速列车车体材料主要依靠进口，其价格大约10万元/吨，而目前普通铝合金型材大约1.6万元/吨（数据待考证）。公司预计22万吨产能能够提供51.59亿元的年收入，其预计售价2.34万元/吨。这个项目预计总投资32.1862亿元，其中募集资金24.6807亿元，其中有7.5055亿元资金缺口，公司将自行解决。
在基于上述分析后，投资者可以利用逻辑推理的方法打造出一份投资战略规划表。这样的提前规划好像行军打仗一样，在实施前把准备工作做好。不是未来一定会按照投资者所预想的那样发展，但是投资者可以做到的是明确的列出自己投资的初衷，思路和要观察的不确定性。这样，投资者起码可以知道自己胜在那里、败在何处！
事件跟踪
第一阶段
关注时点：2011年5月~7月
关注事件：市场走弱，整体估值水平下移
关注标准：PE为19或PB为1
投资逻辑：公司的资产是赚钱的资产，可以在净资产附近低吸
事件发生
EPS（TTM）： 0.46
PE估值： 19 16 14
股价： 8.7元 7.36元 6.44元
投资比例： 5% 15% 30%
说明：逢低逐步加仓
事件未发生
EPS（TTM）：
PE估值： 19
股价： 8.7元
投资比例： 5~10%
说明：多次探底逐步加仓
第二阶段
关注事件：业绩预增
关注时点：2011年6月~7月
关注事件：30~50%或者更多
投资逻辑：因新项目投产提升业绩的一个信号
事件发生
EPS（TTM）：0.46
PE估值： 23 20 17
股价： 11元 9.2元 7.82 元
投资比例：5 % 20% 30 %
说明：可以适当提高买入估值标准
事件未发生
EPS（TTM）：
PE估值： 维持第一阶段事件发生的投资比例
股价： 维持第一阶段事件发生的投资比例
投资比例：维持第一阶段事件发生的投资比例
第三阶段
关注时点 ：2011年7月~8月
关注事件 ：1.中报：财务情况 2.中报：项目情况
关注标准： 1.收入60亿元以上；营业利润6亿元以上；产品毛利率结构优化；销售利润率提升。
2. 10万吨新型合金材料生产线项目；52万吨铝合金锭熔铸生产线项目；氧化铝生产线（二期）项目；22万吨轨道交通新型合金项目。
投资逻辑：1.收入如期增长，且高毛利率的产品占比收入增多，将意味公司正在从量变到质变，是未来22万吨轨道交通新型合金项目投产前的主要投资基础
2.这三个项目应该在上半年投产，并给公司贡献收入及利润，是公司近2011年和2012年收入及利润增长的动力；该项目按照时间进程应该完成40%的进度，此项目的进展决定了未来2013年以后的业绩提升空间。
事件发生
EPS（TTM）：0.5
PE估值： 25 22 19
股价： 12.5元 11元 9.5元
投资比例： 10% 20% 30%
说明：合理价格9~10元，此区间建仓持股，但出现30倍以上估值可以做个减仓，回调之后介入
事件未发生
EPS（TTM）：0.47
PE估值： 维持第一阶段事件发生时的投资比例
股价： 维持第一阶段事件发生时的投资比例
投资比例：维持第一阶段事件发生时的投资比例
第四阶段
关注时点 ：2011年10月
关注事件 ：三季报：财务情况
关注标准： 收入90亿元以上；营业利润9亿元以上
投资逻辑：收入90亿元，锁定完成100亿的收入增长目标，而9.5亿元的营业利润将为全年业绩增长奠定基础。
事件发生
EPS（TTM）：0.55
PE估值： 25 22 19
股价： 13.75元 12.1元 10.45元
投资比例： 20% 35% 50%
说明：合理价格11~13元，此区间建仓持股，但出现30倍以上估值可以做个减仓，回调之后介入
事件未发生
EPS（TTM）：0.50
PE估值： 逐步平仓
股价： 逐步平仓
投资比例：逐步平仓
说明：连续三个季度今年的项目都没有产生效益，则该股在2012年6月前将表现平淡
第五阶段
关注时点 ：2011年10~12月
关注事件 ：业绩预增
关注标准： 30~50%以上
投资逻辑：业绩增长再度确认。
事件发生
EPS（TTM）：0.63
PE估值： 28 25 22
股价： 17.64元 15.75元 13.86元
投资比例： 20% 30% 50 %
说明：合理价格区间13~16元，此区间建仓持股，如果D和E同时出现，以E为标准，但出现30~35倍估值考虑做个减仓，回调之后再买回
事件未发生
EPS（TTM）：0.52
PE估值： 延续观望
股价： 延续观望
投资比例：延续观望
第六阶段 （由于对未来价格预测的不确定性，所以尚未对价格和头寸定价）
关注时点 ：2012年2~4月
关注事件 ：1.年报：财务情况 2. 年报：项目情况 3. 年报：机构关注情况
关注标准：1. 收入120亿元以上;营业利润13亿元以上;产品毛利率结构优化;销售利润率提升
2．22万吨轨道交通新型合金项目
3. 报告期机构去公司调研情况;机构2011年年报持股情况
投资逻辑：1.收入和利润同步增长，同步增长说明公司利润率的维持或提升。这种现象能持续一年，则将为2012年业绩提供维持的基础。
2．该项目按照时间进程应该完成60%的进度，此项目的进展决定了未来2013年以后的业绩提升空间。
3．公司对机构的吸引力将会对未来股价的表现起到一定作用
第七阶段
关注时点 ：2012年4月
关注事件 ：1一季报：财务情况 2一季报：机构持股情况
关注标准： 1. 收入30亿元以上；营业利润3亿元以上
2机构2012年1季度持股情况
投资逻辑：1. 2012年公司没有太多的后续项目，因此收入及利润以维持2011年为主，除非行业周期有变化。
2．观察值，可能没有太对变化
第八阶段
关注时点 ：2012年7~8月
关注事件 ：1.中报：财务情况 2.中报：项目进展情况 3.中报：机构持股情况
关注标准： 1。收入60亿元以上；营业利润6亿元以上；
2．22万吨轨道交通新型合金项目
3. 机构2012年中报持股情况
投资逻辑：1. 2012年公司没有太多的后续项目，因此收入及利润以维持2011年为主，除非行业周期有变化。
2. 该项目按照时间进程应该完成80%的进度，此项目的进展决定了未来2013年以后的业绩提升空间。
3. 观察值，可能没有太对变化
第九阶段
关注时点 ：2012年10月
关注事件 ：1.三季报：机构持股情况 2. 三季报：财务情况
关注标准： 1. 机构2012年三季报持股比例提升
2. 收入90亿元以上；营业利润9亿元以上
投资逻辑：1. 按照提前6个月介入标准，机构这个报告期将逐步介入
2. 2012年公司没有太多的后续项目，因此收入及利润以维持2011年为主，除非行业周期有变化。
第十阶段
关注时点 ：2013年2~4月
关注事件 ：1. 年报：项目进展情况 2. 年报：机构持股情况 3. 年报：财务情况
关注标准： 1.22万吨轨道交通新型合金项目。
2.机构2012年三季报持股比例提升；收入120亿元以上
3.营业利润13亿元以上
投资逻辑：1. 该项目按照时间进程应该完成95%的进度，甚至完成。此项目的进展决定了未来2013年以后的业绩提升空间。
2. 如果这个阶段机构还未介入，说明机构对此项目关注度不高。
3. 2012年公司没有太多的后续项目，因此收入及利润以维持2011年为主，除非行业周期有变化。
第十一阶段
关注时点 ：2013年4月
关注事件 ：1. 一季报：机构持股情况 2.一季报：财务情况
关注标准： 1. 机构2013年一季报持股比例提升
2. 收入35亿元以上；营业利润4亿元以上
投资逻辑：1.这个季度如果机构持股比例还没有变动，则有有问题了。
2.利润增速高于收入增速，项目投产，高毛利率产品显现作用
上述列表仅仅是个为了展示方法和过程所设计的一个思路案例，并不代表投资建议。
