| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月21日 14:38 |
作者： |
黄君杰 |
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通胀预期主导上半年行情。2010年上半年通胀预期的变化牵动市场情绪快速切换，相继经历了对通胀的恐惧心理、投机心理、侥幸心理的轮回。
4月下旬之后，通胀预期曲线逐步上移，伴随经济进入“滞”胀，悲观预期逐步形成，恐惧心理重燃。相应的，股指呈现显著波动特征。
通胀、经济走势及政策调整时点预期是决定下半年行情的主要因素。通胀预期主导的行情在经历半年之后，经济走势预期对行情的影响力将在下半年逐步提升，与之相关的政策调整时点预期可能决定行情转换节点。
“滞”胀消化期关键看通胀。由于货币因素与供给冲击因素叠加，我们认为未来通胀的峰值区域主要在6，7，8月，之后通胀将逐步趋缓。货币因素影响渐过峰区：M2增速峰区2009年3月至2010年2月，我们研究发现M2增速变化对CPI的影响的峰值大概滞后16-18个月，对通胀影响的攀升期从去年7月至今年8月。供给冲击可消化：供给冲击源于限电造成的生产扰动，在夏季用电高峰可能会推升通胀，但之后会明显缓解。
经济缓落的影响主要看预期变化。在下半年经济缓落仍可控，经济“硬着陆”的概率较小。经济缓落在下半年将持续，经过“滞”胀消化期，政策弹性将提升，预期将转好。
政策弹性恢复期或在9月后。预计9月份之前为市场的“滞胀”消化期，因此，三季度货币政策弹性空间有限，四季度才有微调的空间。9月份之后，伴随通胀趋向缓落，逐步进入政策弹性恢复期。
估值驱动转向中性甚至偏正面与盈利驱动主导向上的震荡盘升基础正在逐步形成。目前主板估值已位于历史底部，且A股权重指数估值低于标普500，负溢价显著。预计2011年盈利增速为18.3%，依然存在温和向上的力量。伴随未来盈利将兑现，整体市场动态估值底将提升。
市场走势判断：1、滞胀消化期，在三季度“滞”胀的压力与盈利兑现之间将形成弱平衡，保障房、水利建设等政府投资的季节性不均衡将对行情产生正面影响，维持沪指2700点“极寒位”的判断！2、政策弹性恢复期。经济预期格局可能转向“低”通胀、“稳”增长，市场弹性将逐步恢复，形成市场趋升的基本面。预计市场将回到年内高位区域3100点附近，震荡向上的趋势可能持续到明年。
配置建议：1、关注价值特征明确的银行板块。历史底部抬升的机会，时点在报告期，主体在银行板块。2、滞胀消化期，防御为主：弱周期板块，已属右侧交易。重点关注通信运营、纺织服装、白酒、葡萄酒、家电、医药生物、公用事业（火电）。并适当左侧加仓强周期，配置逐步转向均衡。3、政策弹性恢复期配置，提升仓位，配置重点强周期高beta板块，防御板块可适当减持。重点关注房地产、汽车、证券，而煤炭待选。
风险提示：经济下滑超预期，通胀高点区域继续延后。
（具体内容请见附件）
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