| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月03日 09:30 |
作者： |
徐海洋 |
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重申二季度策略观点，货币政策持续紧缩对经济增长的负面影响和通胀治理的复杂性将压制市场的上行空间，而整体估值水平处于历史可比低位也将对市场构成支撑，指数下行空间有限。市场继续在纠结中窄幅震荡、上下两难。维持二季度上证综指核心波动区间在2800-3100点的判断，市场脱离箱体震荡格局的可能性较小。
持续6个月有余的抗通胀之战仍处于久攻不克的僵局。市场对通胀的关注焦点将逐渐由担忧通胀转为担忧治理通胀的代价。二季度政策面的重点仍是抑制通胀，政策放松预期弱化。但由于本轮通胀并非经济过热导致的需求拉动型通胀，紧缩货币政策抑制总需求的手段副作用较大。容忍可控的通胀或将成为下半年现实的政策选择，但政策调整的时点具有较大的不确定性。
4月中旬上调存款准备金率以来，银行间市场处于低位的隔夜拆借利率、7天回购利率出现大幅飙升。而银行间市场的中期流动性一直都不乐观。在实体经济内流动性偏紧、民间金融交易活跃的情况下，存量资金向股市转移的预期恐将落空，“存款搬家”还很遥远，期待场外资金仍是望梅止渴。
去年四季度以来对抗通胀的政策紧缩，已经显示对国内经济增长的抑制作用，经济回落趋势逐步显化将是市场面临的又一重要考验。微观层面成本上升、资金紧张的现象进一步突出，企业经济效益有下滑的风险。在经济增速下滑趋势逐步显现的环境下，需要注意通胀预期可能正从上涨初期的刺激市场的利好因素，变为打破市场良性循环的破坏因素。
市场预期在剧烈下跌中发生明显变化，我们主张在5月份继续维持稳健防御状态。业绩因素对周期类权重股的支撑作用逐步消退，指数有可能继续向箱体下沿寻求支撑。建议维持谨慎，前期持仓较重的投资者应逢高减持。行业配置从景气改善和估值安全角度出发，建议超配建材、家电、公用事业、轻工、交运行业，调低有色配置系数，适度增加对消费类防御品种的关注度。
风险提示
经济增速回落幅度超预期；政策“超调”。
（具体内容请见附件）
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