| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月19日 14:34 |
作者： |
陈文招;苏舟;张权 |
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上证指数小幅震荡上行，资金仍以存量转移为主。近期密集出炉的年报和季报对部分行业形成支撑，低估值的板块则延续强势。从招商行业指数来看，涨幅居前的保险、化工、钢铁、银行等均具备较高的估值优势；电力行业受益于电价上调预期，表现强劲；下游的交通运输、零售、医药等行业在经历较长的调整之后出现反弹迹象。但在上证指数小幅上行的同时，中小板和创业板指数周线小幅收阴，这说明资金仍然是以存量流动为主。
美国经济延续复苏态势，通胀上行但未到敏感地步，美联储宽松政策仍有余地。美国3月份工业产值环比上升0.8%，开工率为77.4%；工业产值增速超过市场此前预期的0.6%，主要得益于制造业、采矿业和公用事业部门的强劲增长。4月份纽约州制造业活动指数从3月份的17.5升至21.7，该指数连续五个月加速扩张。美国3月份CPI环比上升0.5%，不包括能源和食品价格的核心CPI环比上升0.1%，同比升幅为1.2%，低于Fed略低于2.0%的目标。.国内通胀形势依然严峻，行政手段只能损失企业盈利能力。3月份CPI上升至5.4%，工业增加值增速14.8%，一季度GDP增速9.7%。在通胀形势依然严峻的情况下，政府采取价格管制的手段会给经济带来了更多风险，限制下游行业涨价却放任上游的油价、电价上涨，无助于通胀解决反而会使中下游企业面临成本压力和盈利压力。
上游行业产能快速释放，库存积压风险加大。3月份国内铜产量较上年同期增长24%，至47万吨，创纪录高位；铝产量也继续增长，环比和同比产量均有增加；3月份粗钢产量较上年同期增长9%，至5,942万吨，创单月产量纪录次高水平。去年底以来，全球大宗商品价格上涨，使得生产商将闲置产能重新投入生产，而今年第一季度新产能也已投产。但对于钢铁等企业来说，煤炭及铁矿石价格上涨、下游需求增长缓慢背景下的盈利前景并不乐观，当前较高水平的库存面临积压风险。
市场冲高回落概率大，收获周期、布局消费的时机渐渐成熟。由于通胀上行，以货币供应增速和名义GDP增速之差衡量的流动性状态已经出现负值，说明流动性状况仍然比较紧张。在通胀的冲刺阶段，库存周期有可能达到阶段性的高点，然后会随着通胀见顶回落而回落，所以二季度是周期品行业的收获季节；与此同时，我们判断由于去年下半年以来民间投资和产能复苏，今年下半年开始劳动力市场和消费品市场将开始新一轮景气，因此二季度又是布局消费品的好时机，我们建议从医药、旅游、食品饮料、纺织服装和商业等开始布局。
（具体内容请见附件）
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