| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:45 |
作者： |
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上周市场回顾上周市场表现强势。周一在上调存款准备金率的不利影响下保持平静，周二盘中一度下挫但随后被拉回，周三市场强势上扬，周四震荡休整但个股活跃，周五市场再度强势上扬。上周个股表现活跃，累计涨幅在10%以上的个股达近百只，而累计跌幅在10%以上的个股仅4只。上周市场走强的一个催化因素在于上调存款准备金率后银行间同业拆借利率保持平静，并未出现预期的大幅上涨，被市场解读为流动性好于预期。
行业方面，房地产、家电、建材、有色、金融为涨幅前五，仅食品饮料、医药、信息设备三个行业小幅下挫。上周房地产板块涨幅高达5.6%，位列各个行业之首。催化剂有两个方面：一是合肥、兰州、西安、济南等几个省会城市公布了2011年房价调控目标，把房价涨幅控制目标设定为10%左右，并没有出现之前普遍预期的以房价下跌为调控目标。二是国家发展改革委印发《关于降低部分建设项目收费标准规范收费行为等有关问题的通知》，降低和减免了一些收费项目。这是投资者认为房地产调控在执行层面力度弱于预期的信号。
一周策略观点：
我们维持市场仍将处于箱体震荡格局的判断，脱离震荡格局走出大行情的可能性很小。但由于市场情绪短期内趋向乐观，在3月份经济数据出炉和政策面进一步明朗前，市场短期内有望继续维持个股活跃的局面。
我们的依据是：第一，短期内流动性是否好于预期还需要再观察。对于上调存款准备金率后银行间同业拆借利率保持平静的现象，我们认为主要原因在于3月15日针对几家大银行的差别准备金到期后，央行并未继续执行差别准备金。这意味着本次上调存款准备金率仅仅是承接了大银行到期后的差别准备金率，自然不会对同业拆借利率产生影响。流动性是否好于预期还需要观察下周在银行季末考核时点来临前，同业拆借利率有何反映。从中长期的角度看，目前的流动性水平并不是孕育大行情的环境。这一点我们将在即将发布的《二季度投资策略报告》中详细论述。
第二，短期内市场淡化了对通胀的担忧，而在4月15日经济数据出炉前后通胀担忧将会再度上升。
根据商务部已经发布的3月份前三周分项的食用农产品价格环比涨幅，我们估算前三周的食用农产品价格指数分别为147.41、148.00、148.08，同比涨幅分别为17.2%、17.9%、18.1%，同比涨幅不仅较2月份明显加快，而且也高于去年11月份的峰值水平。从环比角度看，3月份各周继续维持环比上行态势，周环比涨幅分别为0.34%、0.40%、0.06%，并未出现应有的季节性回落。这一点是非常关键的，如果没有农产品价格的季节性回落，那么3月份CPI同比涨幅将至少在5.6%以上。我们的预测是，3月份CPI同比涨幅为5.7%，这是显著超出市场预期的。
第三，对二季度经济增长的判断不宜过于乐观，这意味着做多周期股尤其是中游行业的风险需要有所准备。3月份汇丰制造业PMI指数为52.5%，显著低于去年四季度和今年1月份54.0%-55.0%的景气水平。
由于3月份不存在春节因素的扰动，这意味着东部出口型企业的景气度有所下降。下周需关注中采制造业PMI指数的表现。
从历史上看，通胀的控制都伴随着一次经济“着陆”（无论是软着陆还是硬着陆）。在经济不断加快的过程中，通胀自然回落是讲不通的。信贷是固定资产投资的先行指标，在银行信贷和银信合作双双受到控制的情况下，固定资产投资增速的回落恐难避免。尽管有保障房和水利等政府投资的支撑，但在信贷和融资总量增速放缓、融资成本上升的双重压力下，民间投资势必受到抑制。
对于中游行业，我们认为水泥行业的投资机会是可持续的，而其他中游行业则需要持谨慎态度。从中长期角度看，中国经济结束上一轮中周期进入新一轮中周期的重要标志是过剩产能的化解。钢铁、水泥、有色金属冶炼、化工等诸多中游制造业普遍存在产能过剩问题，经济周期的过渡期也是过剩产能的化解期。
水泥行业是所有中游行业中最早走出产能过剩困境的行业。我们在去年《四季度行业配置报告》中就提出了“周期性行业在走出产能过剩的泥潭后，将迎来趋势性的投资机会”的观点。现在看来，尽管水泥行业已经累计较大涨幅，但后市还将延续这种趋势性的行情。
（具体内容请见附件）
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