| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:46 |
作者： |
赵红 |
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2010年是水泥投放高峰期的最后一年。38号文出台对水泥投资高位急刹车有了明显抑制，2010年水泥投资1754.9亿元，同比增长3.9%，与2009年的61.75%增速相比，降幅非常明显。2010年水泥投资额增速下降预示今年的水泥新增产能进一步降低，按目前在建的生产线和产能估算，预计今年投产的水泥熟料产能将在1.3亿吨左右，比2010年下降一半以上。
东部水泥股盈利大幅回升。去年是“十一五”的最后一年，9月份以后水泥价格走势出现了一轮少有的涨价潮，郑州、南京、南昌、上海、合肥涨幅则达到68%、66%、58%、57.8%和57.5%。水泥上市公司尤其是东部水泥股充分受益此轮涨价潮，在已公布的业绩预告中，巢东股份（净利润增长800%）、江西水泥（净利润增长150%）、海螺水泥（净利润增长50%）、塔牌集团（净利润增长50%）等净利润均增长50%以上。
淡季水泥价格在高位回调有限。一季度是水泥消费的传统淡季，水泥价格在去年高位有所回落，但回落幅度不是很明显，目前全国平均水泥价格为384.67元/吨，比12月底环比下降6.8%，同比涨幅12.26%，其中，江苏、江西、浙江、上海、河南、安徽等地区同比涨幅分别达到84.6%、58.62%、54.84%、53.85%、43.4%和40.63%。我们认为进入3月以后，随着气温回升、天气好转价格止跌回升的可能性较大。
需求：“十二五”开局之年，大项目开工支撑水泥需求增长。今年是“十二五”开局之年，整个宏观大环境为水泥行业提供比较宽松的需求空间。
水泥作为典型的投资拉动型行业，为保民生、保增长而采取积极的财政政策是利于投资的，多项长期重大工程项目开工建设如1000万套保障住房建设、未来10年每年近4000亿元的水利投资规模、8500亿元的铁路投资、未解决城市拥堵问题轨道交通建设加快以及区域振兴规划推出等基础设施建设均支撑水泥需求增长。
预期“十二五”中西部地区水泥行业景气高位。“十一五”城镇固定资产投资平均增速26.24%，中西部省市明显高于均值，安徽、吉林、陕西、广西、江西增速超过33%。我们认为未来5年中西部省市固投增速仍会较高，对水泥需求是高增长、高景气，理由：①东部产业向中西部转移会加快城镇化进程；②多个区域振兴规划指向中西部地区；③中西部地区目前仅甘肃、河南、湖南、西藏四个省市低于900公斤，其他地区（新疆除外）均不能新建生产线，未来新增供给有限。
投资策略。水泥行业近一个月尤其是春节过后水泥板块在二级市场表现非常抢眼，截止目前月涨幅17.42%，居各子行业之首。在行业涨幅可观和业绩修复的背景下，目前水泥行业PE(2011)为17倍，相对于重点公司2011年平均增长54%的业绩，估值水平不高，维持行业“看好”评级。
在上市公司选择上，我们认为：①东部水泥股如华新水泥、江西水泥、海螺水泥、巢东股份等业绩高弹性尤其上半年会是股价继续走强的最大催化剂；②目前西部水泥股如祁连山、赛马实业等PE估值优势明显，青松建化、天山股份估值虽超过20倍，但受益大规模的新疆开发战略，理应给予更高的估值溢价，西部区域水泥景气呈现出高增长、高集中度、高毛利率等“三高”特征，上市公司之间也有整合和区域外延式扩张的表现，对未来增长的确定性时间更长。
（具体内容请见附件）
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