| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 15:10 |
作者： |
沈正阳 |
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暴跌之后探寻“夹层行情”下轨支撑
周一(17日)市场低开低走，上证指数报收于2706点、单日暴跌84点，盘中一度跌破2700点至2698点。对应的中小板、创业板跌幅更大些。板块来看，有色钢铁跌幅较小，而前期相对活跃的地产股领跌。市场破位下行，由中小盘股高估值压力下的结构性风险演化为整体普跌形式的系统性风险。我们认为，周一市场暴跌的催化剂在于准备金率的上调，是流动性趋紧预期强化下多重因素共振的结果。
理由如下：
1、当前市场运行的大背景是通胀压力下政策的趋紧。政策的变动，直接影响着市场的流动性以及市场的信心。
在通胀趋势未见好转的情况下，渐进式的紧缩政策，多被视为“紧缩的持续而非靴子落地”，即难以形成利空出尽的市场预期。而市场的机会，也在于紧缩预期趋缓。1月初期市场以整体窄幅波动，权重股微涨、中小盘股下跌的组合形式来演绎，便是该逻辑。
但是，上周五宣布准备金率上调，回笼3600亿左右资金，这几乎全部对冲了2010年12月4000亿的外汇占款增量。表明，管理层对于对冲输入型流动性的坚决决心。同时，全球通胀形势的不乐观，国内央票的到期等，强化了进一步加息、上调准备金率的紧缩预期，因而市场呈现弱势。
2、多层次资本市场建设，促使了高估值中小盘股的回归。
我们跟踪的当前中小板相对上证180指数的市盈率TTM的估值比在3.25倍左右；在流动性趋紧、业绩低于市场估值内涵增长的预期下，中小盘股的估值压力依然未能完全释放；而前期地产银行的上涨，我们定义为“负反馈式”的波动，在政策没有缓和、地产销量等趋势变量未有持续表现的情况下，它们的上涨恰恰为指数的下行提供了空间。因此，紧缩政策下地产银行的回落、“新三板”扩容等预期下创业板估值回落等构成了市场普跌的微观因素。
（具体内容请见附件）
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