| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月29日 09:29 |
作者： |
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上周市场回顾
投资者对通胀预期和政策紧缩的理解进一步加深，上周市场出现企稳回升态势，沪综指在60日均线附近获得了比较明显的支撑，但在年线上方也遭遇一定抛售压力。深成指、中小板指数等走势则明显强于上海市场，市场“二八分化”的格局仍在延续。截至上周五，上证综指收报于2871.70点，全周小幅下跌0.58%；深成指收报于12539.01点，全周上涨1.98%。
短期来看，指数重新站上5日均线，有进一步向20日均线靠拢的趋势，尤其低估值权重股重新受到资金关注，可能使指数获得更多上升动力。不过，当前机构对于未来通胀形势及政策走向预期仍有分歧，市场难以获得持续向上动力。而在权重股有所活跃的情况下，市场成交量无法有效放大，表明行情仍然是场内资金主导的轮动格局，场外资金还没有显示出积极入场迹象。指数向上空间可能相对有限，沪指3000点一线将有明显阻力。
决定市场中期走势的重要因素仍然是政策面信息变化。从数据趋势来看，当前CPI继续走高的趋势可能无法避免，货币政策紧缩预期始终是制约市场向上的重要变量。上周央行公开市场回笼货币数量规模异常偏少，而央票到期收益率大幅飙升，使得短期市场对于央行继续加息等措施收紧货币预期再次提高。这也将继续成为制约市场反弹的因素。
不过我们继续强调，目前也不宜过度担忧未来政策紧缩的实际影响。下半年以来的通胀形势是由内外部多重复杂因素共同造成的，且存在着人力成本提升、土地产能下降等刚性特征，而推动CPI上升的蔬菜等食品价格上涨并不能借由货币紧缩措施解决。
而从现实层面考虑，作为“十二五”规划的第一年，明年经济面临结构转型和培育新增长动力的挑战，为了配合积极财政政策和产业扶持政策的推行，货币政策实际紧缩的空间可能十分有限。
当然也必须承认，过去两年货币供应量大幅增加，当前市场利率水平过低，也都是未来中长期国内经济稳定运行的隐患，因此，货币政策适时从紧，回归“中性”也是调控经济的必要举措。未来市场必将受到政策紧缩调整的影响，但投资者无须对此过度恐慌。后续市场应继续观察明年货币政策基调、信贷额度控制等政策信号，以及外部资金进出动向，中期市场实现突破，必须借由外部因素的刺激。
从市场层面观察，对政策紧缩调控的理解逐步深入，有望缓解投资者前期谨慎恐慌的情绪，地产、银行等估值较低的权重股重新获得资金关注，他们可能给指数提供新的上升动力。预计在政策面预期完全明朗，达成统一之前，市场将延续围绕年线震荡盘升的状态。
以权重股为代表的低市盈率品种短期有获得资金关注的迹象，不过从目前的经济运行周期和资金面情况来看，周期股上涨更多属于超跌后的补涨行为，持续向上空间有限，市场“二八风格”难以彻底转换。而在短期市场谨慎情绪较重的环境里，低估值品种活跃可能使前期热烈炒作的各类中小盘题材股受到一定拖累，仓位较重的投资者可适当减持小盘股，规避震荡风险。
趋势上，我们继续看好食品饮料、医药等稳健增长行业以及受益政策扶持的战略新兴产业个股，投资者可在市场震荡过程中逢低布局。此外，中小盘股的高送配能力，也应逐步作为投资选股的考虑因素之一。
紧缩预期依然存在从目前的情况来看，11月份可能再创年内新高，并挑战5%大关。央行在一个月内连续三次动用准备金率政策，中央政治局会议专门讨论物价问题，都表明监管部门对通胀问题的高度重视。同时，对应于前两年超宽松的货币政策环境，市场对未来政策逐步收紧流动性，真正回归“中性”，已经达成了相当共识。在CPI数据即将公布之前的特殊时段，货币政策紧缩始终是市场关注的敏感点。
短期来看，上周央行公开市场回笼货币数量规模异常偏少，央票到期收益率大幅飙升，更使得短期市场提高了对央行近期加息的预期。上周央行公开市场操作回笼资金仅有60亿元，其中，3个月、1年期和3年期分别发行了30亿元、20亿元和10亿元。直观理解，小额回笼资金是为了缓解存款准备金率提高对市场流动性供应的压力，但同时也应该看到，目前央票发行利率与市场到期利率之间的差距较大（3个月、1年期和3年期央票发行利率分别为1.8131%、2.3437%和3%，但二级市场同期央票到期利率分别为2.9213%、3.0248%和3.7453%），央票规模发行回收流动性已经受到价格方面的明显限制。与此同时，上周央票收益率继续大幅度飙升，3个月期央票到期收益率从11月19日的2.1278%飙升至11月26日的2.9213%，6个月、1年、3年期央票收益率也都有50个基点以上的涨幅。同时，目前1年期央票收益率已经高达3.0248%，甚至高于1年期定期存款利率。在历史上，定期存款利率一般高于央票收益率，当两者形成倒挂时，市场对加息的预期将快速提升。
（具体内容请见附件）
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