| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月11日 14:47 |
作者： |
银国宏 |
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宏观经济：
美国国家经济研究局在9月20日表示：美国经济衰退已经于2009年6月份结束。在这次30年代经济大萧条以来最长的一次衰退中，经济从波峰降到波谷持续时间达18个月。但是，当前劳动力市场状况尚未出现明显改善，美国消费者信心指数大幅下滑。美国经济咨商局宣布，9月消费者信心指数从8月份的修正值53.2下降至48.5，为2月份以来的最低值。因此，从外围经济来看，在欧美2季度补库存推动的增长最快的阶段结束之后，复苏过程仍然漫长。
房地产调控方面，房价持续上涨引发了进一步的调控的。今年调控房价的一个重要举措是增加保障房供给。预计年内保障房投资近8000亿，8月底已完成4700亿投资，大大超出我们此前的测算和市场的估计。
为支持公共租赁住房建设和运营，财政部、国家税务总局日前发布通知，对公租房建设用地及公租房建成后占地免征城镇土地使用税。此前，国土资源部、住房和城乡建设部公布了《关于进一步加强房地产用地和建设管理调控的通知》，以保障土地供应为核心，要求各地切实做好抑制房价上涨、促进房价地价合理调整等工作。因此，我们认为房地产调控年内不会形成对宏观经济的冲击。
货币政策方面，虽然CPI压力仍然较大，预计9月份为3.5-3.6%。但由于外汇占款和银行代客结售汇顺差的加速增长、人民币升值的加快，以及4季度宏观经济总体维持在6月份见底之后的温和增长状态，加息的概率仍然很小。从央行货币政策操作来看，目前总体维持中性的政策取向。
市场趋势：
目前来看，创业板指数已经出现破位下跌趋势，而中小板指数则呈现高位调整格局，主板指数则位于震荡整理区域的下端，这样的市场运行特点充分反映了我们上月报告中提及的高估值的消费品股票和新技术股票最终的股价演变路线是不同的，即消费品股进二退一，新技术股票需要消化泡沫来寻求剩者王道。
10月份影响市场趋势的因素主要有两个：一是房地产调控加压后，宏观经济运行究竟会有多大影响可能需要些时间观察和评估。我们认为，新的房地产调控政策已初步在市场有所预期，而其中对于保障房建设加大力度落实执行，对于保证产业链的稳定具有积极意义，因此新一轮房地产调控对经济运行的影响是可控的，但周期性品种的估值会在一定时间内继续受压，缺乏提升空间；二是创业板第一批解禁后对市场的负面影响扩散程度如何。我们认为，这是自主板市场股权分臵改革之后产业资本压低估值之后又一次产业资本与金融资本的对决，不出意外的话产业资本将全面胜出，创业板整体估值水平会系统性下移，受此影响中小板指数也会出现调整。
综合周期股缺乏上涨动能、创业板估值系统性下移、中小板受影响有所调整这三大结构性特征分析，10月市场将小幅度调整为主基调。
行业配置：
在经济减速和房地产调控的基本背景下，周期股虽然具有估值优势，但仍不具备投资催化剂，“新兴+消费”依然是主导投资逻辑，但由于我们对市场整体调整的判断，行业配臵和品种选择思路上需要进行一些调整，即：从今年以来小股票群体狂上涨转而进入一个对接“新兴+消费”的白马股时代。理由有二：
第一，这样一批公司在产业链的上下游方面与“新兴+消费”领域是对接的，其业绩增长的稳定性会进一步得到认可；第二，这样一批公司大多是在行业内处于领先地位、市值相对较大、基本面透明的公司，但正因为市值相对较大和基本面透明，所以估值一直不高，也就是说这个群体是“新兴+消费”领域里具有估值优势的品种。
近段时间，云南白药等医药的持续上涨和中秋节后东方电气、五粮液等股票的上涨都在验证上述分析，但结合我们对高估值品种股价演进路线的总结，在行业选择上仍然倾向于大消费领域，淡化新技术领域，回避周期性领域。
基于以上分析，我们2010年10月重点推荐五粮液、千金药业、雅克科技、通产丽星、飞亚达A、大北农、广东鸿图、新华传媒、亨通光电。
阅读附注：9月回顾9月份的核心观点是市场由于周期股估值修复结束而不大可能向上形成突破，逐步进入调整的概率增大，同时特别强调了高估值的消费品股票和新技术类股票的股价演进路线不同，强调在指数向上乏力的情况下重点配臵基本消费品。我们9月金股组合继续维持较为出色的收益率表现，取得了16.06%的最佳收盘收益率和9.70%的区间收盘收益率。
（具体内容请见附件）
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