| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月01日 09:59 |
作者： |
廖喆 |
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结论与投资建议
建议超配银行、保险金融行业，医药生物、食品饮料、商业贸易、家用电器消费类行业，标配旅游休闲、电气机械设备、信息技术、造纸印刷、房地产、建筑建材、纺织服装、传媒、交通运输、公用事业行业。
3季度宏观经济景气延续回落：由于地产销量领先于价格1～2个季度，领先于新开工与投资的2～3个季度，政策调控对于房地产开发投资的影响将于3季度开始显现，固定资产投资增速在继地方政府投资增速回落后将延续下降；5月份出口超出市场预期，主要由于低基数及对主要发达国家出口增长较快原因，未来随着节假日致使的基数效应消失及欧洲债务危机、汇率升值的影响逐步显现，出口增速将逐步回落，领先指标美国ISM的PMI指数及欧洲PMI指数的回落，预示着我国出口增速高峰已过，增速快速回落将在3季末、4季度开始显现；固定资产投资增速自去年4季度开始下降，然而出口的回升使得工业增加值增速下降滞后至今年3月份才开始，未来在房地产开发投资及出口回落双重影响下，工业生产及发电量增速放缓态势仍将持续。
3季度政策更多仍是持续观望，难言重新宽松：主要由于：1、加快保障性住房建设可以部分弥补地产调控对房地产开发投资的负面影响，据相关机构测算保障性住房建设可提升10年房地产开发投资增速10个百分点；2、房地产市场价格调整才刚刚开始，总体价格水平依然处于高位；3、3季度通胀仍然维持高位，非食品CPI增速面临回落，食品CPI仍将稳步上升；4、出口回落可能在3季末及4季度才开始显现。基于上述原因，我们认为3季度政策更多的仍是持续观望，而非重新宽松，况且在能源价格及劳动力成本导致的通胀中枢上移的背景下政策推动结构转型与产业升级将是政府现实选择，而非在“回落－再刺激－高通胀－调控－再度回落”的短周期螺旋中消耗政府公信。
周期性行业—在景气制约与估值支撑下等待均线系统底部走平：周期类行业的投资逻辑主要在于行业景气决定其相对表现，政策调整及景气预期变化使得其相对市场表现略领先于实体层面，行业增加值增速变化所代表的量变是其行业景气及表现的相对同步指标。3季度宏观经济景气持续回落及政策持续观望将制约周期股反弹，周期类行业将在景气制约与估值支撑下等待均线系统底部走平，政策的重新宽松将是周期股相对表现的催化剂，而这一时点估计最早也要到4季度。
消费类行业—时间消化估值压力，补跌恐慌是市场给投资者厚礼：消费类行业将成为政策推动结构转型期的高成长性行业，而无论是社销零售总额保持稳定较快增长还是行业业绩增长预期的持续上调，都说明消费类行业景气依旧较好。我们认为消费类行业短期需要时间消化相对估值压力，而行业持续景气及高成长为其估值溢价提供支撑，若补跌恐慌为投资者带来较好的低位捡筹机会。
滞胀期的策略选择：耐心等待，守候成长：典型的两段滞胀时期，04.1～04.8、07.7～08.2，市场无一例外的都在政策调控下趋于回落，然而历史比较发现通胀回落、信贷增速回升及流动性拐点的到来是市场触底回升的先决条件。虽然，目前全部A股估值水平与历史底部相当，我们依然建议轻仓等待政策拐点的到来，回调中增加配臵消费类、电气专用机械等产业升级及新兴产业等未来成长性行业。
（具体内容请见附件）
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