| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年06月22日 14:41 |
作者： |
安尉 |
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背景与逻辑：
在6月份配置报告《二次去库存步入显性期》完成之后，近期一系列经济数据进一步显示出经济二次去库存的阶段特征，那么在这个阶段如何把握经济走向和产业链关系成为本文的逻辑起点。借鉴美国的二次去库存经验，并根据中国产业特征，我们就中国二次去库存的时间、产业链传导及对企业盈利的影响做了分析，并由此提出了这一阶段的配置策略。
主要结论：
美国经验表明，二次去库存约持续3个季度左右，货币当局在此时保持较低的真实利率对短期经济有提振作用。二次去库存的主体是耐用品，尤其是投资品，以日常消费品为代表的非耐用品需求的去库存幅度很小。
代表终端需求的耐用品的需求开始回落，处于中游的投资品最先出现价格去库存，而后耐用消费品价格和销量也出现下滑，由于金融属性，大宗的去库存往往出现反复。
就中国经济而言，建筑房地产业是最重要的主导产业部门，房地产行业去库存意味着投资的下降，意味着对其他行业的需求下降，进而导致经济增速的下滑。如果建筑地产的总量去库存的程度在30%以内，三、四季度GDP基本能保持在8%以上的增速，如果建筑地产出现剧烈的去库存，四季度经济二次探底存在理论上的可能性。
就行业盈利来看，受主导产业去库存影响较大的的行业包括中游的加工业，如钢铁和有色金属冶炼，和上游的采矿业，如煤炭开采、有色金属开采和非金属开采等行业。
配置策略：
在以价格下跌主导的二次去库存的显性期，防御成为较好的选择。下游消费类行业如食品饮料、医药、公用事业值得关注。需要警惕的是中游的投资品行业，产品价格下跌和需求回落将严重挤压利润空间，对于半投资半消费的电子元器件、计算机等行业则要密切跟踪新订单的变化情况。在二次去库存进入后半段，即价格跌势趋缓，开始以数量去库存主导的阶段，产品价格的稳定和恢复首先为投资品带来反弹机会，而后经济向主动型周期转换之时，则需主动调整到后续增长周期中发展较好的行业，我们认为涉及产业升级的设备投资领域和涉及民生改善的服务业投资值得重点关注。
（具体内容请见附件）
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