| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月17日 14:34 |
作者： |
陈文招;苏舟 |
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旧模式主导的高速增长时代结束了。从2010年2季度开始，中国经济高速增长时代结束了。原因在于过去高速增长所依赖的条件都已经开始丧失：一是外部经济疲软；二是低成本模式因劳动力价格升势而难以为继；三是去年的过度刺激已将大部分政策空间消耗殆尽，未来很难再有大力度刺激政策。出路只有转型。转型路径其实很清晰：劳动力价格上升--居民收入增长加速—消费加速；另一方面，劳动力价格上升--企业成本上升—产业升级和效率提升。但这一过程会比较漫长、困难很多，其实是国家利益和行业利益分配格局和生产函数的重建。调结构是转型的开始，能否成功要看政府决心，中国再次站到了十字路口。
转型期的特征：结构性萧条和结构性繁荣。结构性萧条行业通常起因于外需下降、经济繁荣时产能过度扩张、成本压力上升等；而结构性繁荣行业通常是政府支持的新兴产业、收入分配制度改善受益的消费品行业或者技术进步较快的行业。宏观层面，未来半年是经济向温和增长回归、通胀见顶回落的过程，未来一两年经济增长将是在温和水平波动的低通胀状态（原因是有效需求疲软）。
转型期的国际格局演变。美国为了寻找经济增长点，很可能会在低碳经济、新能源和节能技术方面寻找突破，这意味着美元汇率在未来很长时间内很可能会持续升值；国际油价先是因整体国际需求疲软后是因节能和新能源方面有进展而在未来1-3年筑顶回落，这一方面意味着全球中长期没有高通胀；另一方面意味着那些资源品出口国经济增长趋淡，其货币也以贬值为主。
转型期牛市需要什么条件？经济转型期要出现牛市，应该具备三个条件：1、消费率提升；2、劳动生产率提升；3、传统产业的产能去化过程要结束。这些条件的出现才能标志着经济转型走向成功，转型期就是等待这些新起点的过程。
下半年若宏调政策放松，市场会有反弹但不是反转。上半年是经济见顶回落和通胀回升的类滞涨阶段，股市表现往往不佳；下半年如果宏观政策随着经济和通胀回落而小幅放松，流动性状况会有所改善，市场也会出现反弹，但反转的条件仍需等待。
产业轮动向结构性分化延展。上半年资本市场对医药、TMT、新兴产业的热衷和对传统行业的抛弃既反映了经济周期中的产业轮动规律，又反映了投资者对经济转型期的一种布局和战略性投资选择。我们认为，当周期波动遭遇经济转型，产业轮动很可能向结构性持续分化延展：基础消费和新兴产业有可能持续向好，若政策放松传统行业会有反弹，但仅仅是反弹而已。
（具体内容请见附件）
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