| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月17日 10:15 |
作者： |
徐海洋 |
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欧洲债务危机仍在延续，救助机制并不能根本上解决欧洲经济面临的转型难题：财政大规模赤字与失业率高企、经济疲弱之间的矛盾。而矛盾背后实质上是欧洲“高福利、低生产”模式的困境。从这个意义上讲，欧洲经济体的调整过程可能并不会很快结束，金融市场的动荡很有可能诱发经济体“二次”探底局面的出现。下半年中国出口环境因此变得相对悲观。
未来2-3个月，国内经济运行对市场的困扰仍然难以轻易消除。物价指数维持高位运行，而经济数据中反映增长的投资、工业等主要数据下滑特征将更加明显。虽然加息的空间和可能性不大，但政策调控的两难选择使得市场也难以积聚明显的做多动力。整体上，我们认为政策调控仍将维持偏紧状态，房地产市场、物价走势是决定政策走向比较关键的两大因素。
在金融领域，信贷收紧和房地产市场调控已经使得金融市场出现明显的流动性匮乏。货币供应量将继续回落，对市场资金供应并非有利影响。中期市场的重大风险还在于公司盈利水平变化，目前卖方研究机构对比并没有给予完全充分的反映。
从市场供求来看，在流动性偏紧的状态下，市场融资压力不减，而下半年A股市场还将进入限售股解禁的最后冲刺阶段，到2010年年底市场将基本实现全流通，流通市值规模将有约8万亿元的增加。
对市场有利的信息是大幅下跌后市场整体以及权重行业估值进入低位区间，如果基本面不发生重大转变，阶段市场也存在一定静态价值支撑。但经济增速下滑对估值的挑战作用仍然不可轻视。
经验上来看，下半年市场有跌破前期低点、向下寻求支撑的可能性。如果经济向下风险显现，沪综指有挑战2300点的可能性。投资中，目前建议继续维持防御策略，控制持仓水平在4成或以下，等待市场急速下跌、风险释放过后的买入机会。
在宏观面没有重大变化的情况下，大幅下跌后的市场反弹可以期待，届时可关注业绩优良价值股或部分超跌周期股的反弹机会，但应注意控制进出节奏。中期视角，应继续规避与经济关联度较高的行业公司，关注重点可以放在业绩预期稳定的品牌消费、食品饮料、商业、农业、医药类公司，但也应注意上半年涨幅较高的部分消费股出现阶段性补跌风险。我们继续看好新经济中的智能电网、高铁及配件、新能源电池、TMT及高科技产品应用，但目前建议稳健投资者等待其更好的买入机会。主题投资方面，可继续关注新疆、海南、西藏等区域板块的波段机会。
市场在3000点上方弱势横盘后，在4月份破位向下，4、5两月指数跌幅都在7%以上。历史上，沪指横盘8个月后出现向下破位走势的经验并不多（比较典型的是2000-2001年期间的走势），但如此走势在趋势上通常都有中期头部的明显特征。
外围市场上，以美国为代表的西方主要国家经济数据缓慢走好，复苏前景谨慎乐观。但欧洲债务危机再次激发了金融市场的流动性困难与避险情绪，在我们看来，危机背后反映了欧洲经济遇到的转型难题：经济疲弱、失业率高企需要政府刺激经济，扩大支出；但财政大规模赤字又恰恰成为当前欧洲信用危机的导火索。矛盾背后实质上是欧洲“高福利、低生产”模式的困境。从这个意义上讲，欧洲经济体的调整过程可能并不会很快结束，金融市场的动荡很有可能诱发经济体“二次”探底局面的出现。下半年中国出口环境因此变得相对悲观。
直观上，触动市场破位的原因是房地产行业政策的加力收缩。虽然房地产和股票市场均已受到影响，出现大幅调整，但到目前为止，我们不认为调控政策对市场的压力已经得到释放。基本面上，投资带来的需求回升速度较快，使得第一季度经济增速达到04、05年以来增长周期的高位。同时，物价指数进入快速上行阶段，通胀压力不断加大，未来2-3个月，国内经济运行对市场的困扰仍然难以轻易消除。物价指数维持高位运行，而经济数据中反映增长的投资、工业等主要数据下滑特征将更加明显。虽然加息的空间和可能性不大，但政策基调仍将维持偏紧状态。一方面，房地产行业后续配套政策将继续落实，前期政策已经使房地产行业交投明显滑落，但高房价问题依然比较突出；另一方面，2季度之后国内需求明显复苏，而物价指数也将逐步抬升，并进入集中释放阶段。政策调控的两难选择使得市场也难以积聚明显的做多动力。整体上，我们认为政策调控仍将维持偏紧状态，房地产市场、物价走势是决定政策走向比较关键的两大因素。
如此背景下，市场预期还看不到明显好转的迹象。信贷紧缩与流动性控制使得资金供应预期持续受压；虽然房地产调控政策短期难以影响行业投资开发力度，政府项目投资建设周期推进也能保证投资数据短期强势，但政策促动下的投资回落预期已经处于酝酿之中；生产资料价格进入强势上涨阶段，对传统制造行业的利润削弱作用将逐步显现，应该注意，中期市场面临的最大风险来自于投研机构盈利预测下调风险。
（具体内容请见附件）
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