| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月16日 13:59 |
作者： |
荀玉根;朱俊春;刘湘宁 |
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股价变动最根本的原因来自于两个方面：盈利和估值，影响二者的因素非常多，本文试图寻找简单而有效的宏观指标监测行业利润变化趋势，虽然离完美很远，但我们可以用关键指标判断大势趋向。
利润变化关键看收入和毛利率。利润表显示，利润=营业收入*营业利润率（毛利率）-三项费用+其他项，其中，三项费用和其他项个别性特征较强，因此我们趋势性分析行业利润变化时，关键要看营业收入、毛利率的变化。
PMI指标观测收入增速变化。行业收入的增速取决于下游需求的盛衰，PMI反映行业景气的变化，综合反映订单、生产、销售、库存等情况，我们以此来观测行业收入增速的变化。历史数据实证表明，PMI与工业企业增加值增速高度同步相关，与工业企业收入和利润正相关，且有领先作用。
PPI指标观测毛利率变化。行业毛利率取决于产成品与原材料的价差，PPI行业分类反映了上下游的产业链条，上游的价格可以简单作为下游的成本。历史数据实证显示，采掘工业、原料工业、加工工业、生活资料制造业毛利率分别与相应的价差呈高度相关，且价差略领先，因PPI可监测毛利率的变化。
PMI分析结论：黑色金属、专用设备、通用设备景气上升最显著。通过分析各行业PMI指数相对PMI总指数、新订单与生产指数、产成品与原材料库存三组关系，综合而言，景气回升最明显的行业是黑色金属、专用设备、通用设备，景气下降最明显的行业是化纤橡胶塑料、金属制品。
PPI分析结论：采掘业、化学化纤制造业、农副食品制造业毛利率明显扩大。
近3个月毛利率呈扩大趋势的是：采掘业，其中石油天然气开采和有色金属开采业最显著，以及化学化纤制造业和农副食品制造业。毛利率呈收窄趋势的是：
家具、木材、塑料制品、橡胶制品、金属制品、非金属矿物制品。
结论：
第一，影响行业盈利的关键指标是收入和毛利，历史数据显示，PMI、PPI两大指标分别观测收入和毛利率变化是有效的，且有一定领先意义。
第二，PMI指标分析显示，近3个月景气回升最明显的行业是黑色金属、专用设备、通用设备。
第三，PPI指标分析显示，近3个月毛利率扩大明显的行业是：石油天然气开采业、有色金属开采业、化学化纤制造业和农副食品制造业。
第四，综合PMI和PPI指数，盈利向好趋势突出的行业是黑色金属、机械设备（专用设备、通用设备）、石油天然气开采业。
风险：本文仅从PMI、PPI结构特征分析各行业利润变化趋势，单个行业层面的因素未做考虑，比如钢铁行业铁矿石涨价超预期等，因此可能与行业最终盈利趋势有差异。
（具体内容请见附件）
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