| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月31日 14:05 |
作者： |
张堃;唐传龙 |
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摘要：
一、利空已经消化，市场走入盘整期
经历完一波迅速的下跌后，市场开始企稳，前期引发市场下跌的房地产开工低于预期、钢价下跌、信贷收紧、二套房贷限制、银行资本金充足率提高等因素基本在市场上得到了消化，我们认为接下来市场将会有一段盘整期，而8月份经济数据好于预期的可能性较大，将推动市场突破10日、30日均线压制，逐步走入振荡上扬通道。
二、超预期因素将推动市场振荡上扬
我们认为8月份经济数据超预期的可能性较大：7月份信贷只有3500亿，市场已经对此给予了充分反映，而8月份再大幅低于该值的可能性已经很小，钢价经过急剧跳水后已经到达合理区间，我们的研究员认为未来很可能在实际需求拉动下小幅攀升，而在政府增加土地供应，打击“囤地”等各项政策逐步落实的背景下，下半年房地产开工恢复是大概率事件，此外，出口的超预期我们也认为具有持续性，一方面美国的商业投资会有所好转，另一方面补库存过程仍将持续，最重要的是，美国8000亿财政刺激计划的支出高峰在2010年，2009年1850亿的财政刺激支出使得美国GDP抬升了1%～3%，10年抬升幅度将会更大，而美国GDP波动1％将使得其进口增速波动3.5%，且中国占美国的进口份额仍在不断攀升，使得中国出口复苏并非昙花一现；从业绩上看，PPI的回升可能将带来上市公司盈利预测的上调，这些超预期因素可能将成为未来市场的主要动力，推动其逐步走入振荡上升通道。
三、调整过后什么板块领涨
我们希望从A股历史上的中期调整中找到一些规律，但比较遗憾的是规律并不明显，虽然调整可能会使得市场行业上、风格上发生一定轮动，最典型的如5.30，但这并不是市场调整后所导致的必然结果，如99-01年牛市的中期调整，调整前后都是中小盘股持续跑赢大盘股，亏损股绩差股持续跑赢绩优股。但从另一个视角我们发现，每当A股业绩出现好转时，大盘股往往能跑赢小盘股，而业绩恶化时，小盘股往往能跑赢大盘股，而A股市场的业绩又与PPI正相关，我们认为下半年的市场行情主要由PPI转向引发的业绩上调驱动，因此大盘股会相对更为看好；行业上看，还是继续看好房地产上游的钢铁、建材、机械和部分化工子行业，出口相关行业，军工股在国庆前夕有交易性机会，值得注意的是，根据历史经验，周期性行业如果在调整期比较抗跌，调整后的走势一般也会较强，这波调整期间，机械、化工、建材、轻工等周期性板块相对抗跌，因此这些行业可能也是下半年投资机会相对较大的行业。（具体内容请见附件）
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