| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年08月29日 11:15 |
作者： |
黄立伟 |
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黄立伟
我们接触的中国高净值客户中，在海外私人银行开立账户不到20%，他们中的多数人更加偏爱本土化的投资策略。
这个特征并非中国投资人独有，在美国，投资海外也只占总投资额的20%不到，本土化的优势其实也非常显而易见：没有汇率风险、熟悉企业和投资环境、中国经济成长快速。很多投资人都认为，身在中国，没有任何一种投资策略比投资中国更有效。
那么，中国的投资者真的就不需要全球资产配置了吗？是否全球最强势的经济成长，就意味着最高的证券资本回报呢？我们的研究模型，可能能说明一点问题：1992年，国内上市的股票从20只增加到70只，我们将1992年设为一个起点，假设我们在1992年投资1万元人民币，以后每天上市新股我们都根据权重进行购买并重新分配，到2009年6月1万元会变成多少呢？结果将出乎大多数人的意外：亏损3600元，只剩下6400元。
同时，我们的分析还发现，那些在货币稳定性和经济发展上远远落后中国的国家，实际的证券回报，却远远高过中国，我们用同样的假设，把1万元投入到这些国家的证券市场：
如果我们投资阿根廷，年收益率大约为16.5%，现金价值约455143元；
如果我们投资巴西，年收益率为17.5%，现金价值约563949元；
如果我们投资墨西哥，年收益为22%，现金价值约1434890元。
这其实非常挑战我们的传统观念，以巴西为例，1992年通胀高达1100%，1994年通货膨胀率更是高达5000%，整个90年代，巴西的GDP平均增长只有1.8%，不到中国的1/5，2000年以后虽然略有好转，但是中国经济的平均增长始终在巴西之上。在我们分析的全球25个发展中国家之中，巴西、墨西哥和阿根廷是平均经济增长比较低的，但是它们给投资人带来了最高的收益率。在排除了中国（最高的增长率和最低的收益率）和巴西（次低的增长率和第三的收益率）后，这些国家的实际GDP增长和收益率之间，仍然呈现负相关的关系。
无独有偶，这个现象在发达国家也同样存在，在16个相对发达的国家中，从1900年以来的100多年间，其间包括经历两次世界大战以后，我们发现，GDP和实际股票收益率之间还是存在负相关的关系。其中，日本的增长率最高，但股票收益率却很低；南非的GDP增长倒数第一，但是股票收益率却位列前三；澳大利亚和英国实际GDP增长不如美国，但股票收益率却高过美国。
难道是增长错了？这倒不是，增长确实带来了更多的GDP、更多的居民收入和更强的购买力，这些都对资产价格是一种长线的支持。但我们也发现，在成长快的国家，经常出现的现象是过多的钱追逐过少的股票，对增长的期望往往造就了过度的兴奋，过度的兴奋导致了过高的资产价格，过高的资产价格，削弱了这些快速成长的长期资本回报率。股票价格是增长和预期之间的赛跑，当预期超越了实际的成长，谁来为未来埋单？
中国资本市场目前的预期是否超越了增长？这个问题的回答也许见仁见智，但是反思过去总体收益不高的历史，更有助于我们放下中国成长的迷失，仔细思考在长期投资过程中，如何在全球化的视野里面，寻找价值洼地并将其加入我们的核心资产配置，在不久的将来，我们不仅可以享受中国的成长大餐，更有机会领略到异国的资本盛宴。
（作者为上海帆茂投资管理有限公司总经理）
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