| 来源： |
中信证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月03日 16:19 |
作者： |
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无论是从企业库存等微观角度观察，还是从流动性等角度看，我们认为A股节后都有望延续升势。在投资策略上，我们依然看好股价处于低位、基本面见底的大盘股，重点推荐中国石化。
节后延续升势
经历了春节长假后，我们认为A股市场将延续前期升势，理由如下：
首先，节前公布的经济数据符合市场预期。
虽然受企业去库存的影响，四季度GDP和工业增加值增速都出现了大幅回落，但从微观角度观察，我们判断企业去库存最严重的阶段已经过去：一是钢铁库存下降、钢价企稳回升；二是12月下旬以来的发电量环比出现回升；三是工程机械、汽车等主要工业品的订单或销量出现回升。
春节期间的消费也保持了较快的增长，显示实体经济的活力仍然较高。据商务部监测，大年三十至正月初六，全国实现社会消费品零售总额2900亿元，同比增长13.8%。同时，全国假日办的信息显示，黄金周7天，纳入全国假日旅游统计预报体系的北京等19个重点旅游城市的接待游客数量和旅游收入都实现了15%左右的增长。综合工业生产和春节期间居民消费的情况来看，2009年一季度的经济数据环比有望回升。
其次，流动性充沛。2008年11月份和12月份的信贷数据大幅超出市场预期是推动本轮反弹的重要因素，2009年1月份的信贷数据预计将超过1万亿元，延续前两个月快速上升的势头。一是工业产出复苏和中央政府刺激经济，使得实体经济的贷款需求和能力都有所增加；二是宽松的货币政策，利率和存款准备金率下调后的累积效应；三是债券利率不断走低提升了银行放贷的动力。
从贷款的结构来看，尽管在股份制银行的新增贷款中，票据仍然占据较大比重，但国有大银行的中长期贷款增长明显，住房按揭贷款也有所增长。充沛的流动性一方面增强了投资者对于实体经济复苏的信心，另一方面也有助于提升市场的估值水平。
第三，春节期间海外股市涨跌互现。奥巴马政府提出总额为8190亿美元的救助方案，但由于投资者担心救助方案受阻，在黯淡的宏观经济数据和令人失望的企业财报的冲击下，美股先升后跌，道指全周微跌0.95%。港股则是牛年开市大吉，连续两个交易日上涨，恒指上涨了5.56%，A+H板块中，37家大公司平均上涨了9.2%，电力、钢铁、航运板块涨幅居前，对节后A股有一定的推动作用。日股一周也上涨了3.2%。
第四，石化、装备制造、纺织等产业振兴计划有望在近期公布，将对相关行业形成刺激，形成局部热点，提振市场人气。
建议关注大盘股
上交易周我们提出风格指向大盘股，向投资者重点推荐了中国石化，同时推荐了券商和工程机械板块，均取得了不错的表现。节后我们依然看好大盘股。
利率、信贷增速、M2增速是大小盘风格轮换的先导指标，目前M2增速和信贷增速已经出现阶段性反弹，利率接近低位，大盘股可能会出现一轮恢复性上涨。去年11月以来，小盘股累积涨幅巨大，按08年的业绩估算，市盈率已经达到了29倍。同期大盘股涨幅明显滞后，随着业绩披露的日益临近，市场的波动可能会比较剧烈，那些基本面位于底部、估值优势明显的大市值公司，作为攻守兼备的品种值得关注。
本周我们继续重点推荐中国石化，同时继续推荐景气回升又有政策刺激的证券和工程机械板块。在本期投资组合中，我们新增了农业股和食品安全的主题投资，同时我们建议关注黄金股，并提高了银行股的权重。
农业股。农业生产的资源禀赋决定了农产品中长期供给处于偏紧的局面，强农惠农作为我国未来国民经济发展的战略任务，未来政策仍将向农业倾斜。春节期间国家发改委将粮食最低收购价格提高了15%，提价幅度超过此前预期。2009年中央1号文件周末公布，强调进一步强化惠农政策，增强科技支撑，进一步增加农业农村投入，大幅度增加国家对农村基础设施建设和社会事业发展的投入，优化产业结构，较大幅度增加农业补贴，对农业股形成刺激。
“食品安全”主题投资。近期禽流感、口蹄疫等食品安全事件频出，相关受益企业具有主题投资机会。一是动物疫苗生产企业，我们判断口蹄疫、禽流感、猪蓝耳疫苗的市场容量将由2008年的9亿元、9.5亿元、17亿元分别增长到12亿元、13亿元和19亿元，受益公司包括中牧股份、金宇集团；二是相关制药企业，包括东北制药、华北制药、鱼跃医疗等。
大盘银行股。信贷增速超预期，预计1月份新增贷款在1万亿元以上；三大行2009年业绩的确定性较高，一季度和全年的业绩同比都有望出现个位数的增长；预计近期可能还会有一次降息，此后利率水平继续下调的空间将比较有限，同时近期存款占比已经出现回升，利差已经接近底部，我们估算上市银行2009年的利差平均为2.6%；新增贷款的质量较高，对不良率有正面贡献，不良率有可能好于市场预期；三大行的市盈率在10倍左右，本轮反弹以来涨幅仅在10%左右，目前工行和建行的A/H溢价幅度都在20%左右，处于较低水平。
此外，国际黄金价格受益于避险需求出现上涨，09年1月收盘价接近930美元/盎司，为08年7月份以来的高位，黄金股近期有望走强；春节期间旅游市场火暴，短期也可关注中青旅和黄山旅游。（具体内容请见附件）
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