| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月23日 09:15 |
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08年12月经济数据点评：经济增长触及下限事项：
2009年1月22日国家统计局公布了2008年12月份和全年数据：
初步核算，全年国内生产总值300670亿元，比上年增长9.0 %。分季度看，一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%。分产业看，第一产业增加值34000亿元，增长5.5%；第二产业增加值146183亿元，增长9.3%；第三产业增加值120487亿元，增长9.5%。
1.农业生产继续稳定发展，粮食实现连续五年增产。全年粮食总产量达到52850万吨，比上年增产2690万吨，增长5.4%，连续5年增产。其中，夏粮产量12041万吨，增产305万吨；早稻3158万吨，增产6万吨；秋粮37651万吨，增产2379万吨。油料、糖料预计分别增长12%和6%以上。肉类产量继续增加，生猪生产恢复较快。全年肉类总产量7250万吨以上，增长5.9%；生猪年末存栏增长4.5%。
2.工业生产增长放缓，企业利润增速回落。全年规模以上工业增加值比上年增长12.9%，增速比上年回落5.6个百分点。分所有制看，国有及国有控股企业增长9.1%；集体企业增长8.1%；股份制企业增长15.0%；外商及港澳台投资企业增长9.9%。分轻重工业看，重工业增长13.2%，轻工业增长12.3%。分地区看，东、中、西部地区分别增长11.6%、15.8%和15.0%。规模以上工业企业产销率达到97.7%。
1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润24066亿元，同比增长4.9%。在39个工业大类中，31个行业利润同比增长。实现利润最多的5个行业是：石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、交通运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业。
3.投资保持较快增长，投资结构有所改善。全年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长25.5%，增速比上年加快0.7个百分点。其中，城镇固定资产投资148167亿元，增长26.1%，加快0.3个百分点；农村固定资产投资24124亿元，增长21.5%。在城镇投资中，第一产业投资2256亿元，增长54.5%；第二产业投资65036亿元，增长28.0%；第三产业投资80875亿元，增长24.1%。分地区看，东、中、西部地区城镇投资分别增长21.3%、33.5%和26.7%。全年房地产开发投资30580亿元，比上年增长20.9%。
4.国内市场销售增长较快，城乡消费旺盛。全年社会消费品零售总额108488亿元，比上年增长21.6%，增速比上年加快4.8个百分点。分城乡看，城市消费品零售额73735亿元，增长22.1%，加快4.9个百分点；县及县以下消费品零售额34753亿元，增长20.7%，加快4.9个百分点。分行业看，批发和零售业消费品零售额91199亿元，增长21.5%；住宿和餐饮业消费品零售额15404亿元，增长24.7%。
5.价格涨幅前高后低，下半年逐步回稳。全年居民消费价格上涨5.9%，涨幅比上年提高1.1个百分点。其中，城市上涨5.6%，农村上涨6.5%。分类别看，食品价格上涨14.3%，拉动价格总水平上涨4.65个百分点；居住价格上涨5.5%，拉动价格总水平上涨0.82个百分点；其余各类商品价格有涨有落。工业品出厂价格比上年上涨6.9%，12月同比下降1.1%，全年涨幅比上年提高3.8个百分点。原材料、燃料、动力购进价格上涨10.5%，涨幅比上年提高6.1个百分点。70个大中城市房屋销售价格比上年上涨6.5%，12月同比下降0.4%，全年涨幅比上年回落1.1个百分点。
6.进出口全年保持平稳较快增长，四季度增速回落较多。全年进出口总额25616亿美元，比上年增长17.8%。其中，出口14285亿美元，增长17.2%；进口11331亿美元，增长18.5%。进出口相抵，贸易顺差2955亿美元，比上年增加328亿美元。受国际市场需求萎缩、国际初级产品大幅下跌等因素影响，四季度进口同比下降8.8%，出口同比增长4.3%。全年实际使用外资金额923.95亿美元，比上年增长23.6%。年末国家外汇储备余额达到1.95万亿美元，比上年增长27.3%。
7.城镇新增就业总体稳定，城乡居民收入继续增加。全年城镇新增就业1113万人，年末城镇登记失业率为4.2%，比上年末提高0.2个百分点。全年城镇居民人均可支配收入15781元，比上年增长14.5%，扣除价格因素，实际增长8.4%。农村居民人均纯收入4761元，比上年增长15.0%，扣除价格因素，实际增长8.0%。年末居民储蓄存款余额21.8万亿元，比上年末增加45353亿元。
8.广义货币供应量增幅加快，贷款增加较多。12月末，广义货币(M2)余额47.5万亿元，比上年末增长17.8%，加快1.1个百分点；狭义货币(M1)余额16.6万亿元，增长9.1%，回落12.0个百分点；流通中货币(M0)余额3.4万亿元，增长12.7%，加快0.6个百分点。金融机构人民币各项贷款余额303468亿元，比年初增加49114亿元，比上年多增12792亿元；各项存款余额466203亿元，比年初增加76863亿元，比上年多增22985亿元。全年货币净投放3844亿元，比上年多投放541亿元。
评论：
2009年经济同比增速前低后高，环比增速将震荡至三季度本轮调整十分惨烈。从年度来看，2007至2008年GDP增速从13%砸到9%，砸掉4个百分点；从季度来看，2008年一至四季度，GDP增速从10.6%砸到6.8%，砸掉3.8个百分点。
但是相对于世界其他经济体而言，中国硕果仅存，根据IMF的最新估计，2008年世界经济增速平均3.7%，其中发达经济体增长1.4%，新兴和发展中经济体增长6.6%，中国9%的增速仍然是一个比较高的速度。
考虑基数和积极财政政策因素，预计2009年GDP同比增速将呈现前低后高的走势，但是在大起大落的基数背景下，看同比数据已经失去意义。
从对形势的判断来看，我们认为经济已经到达U型曲线的左边底部，未来2-3个季度将出现震荡和调整的格局，先导行业有望在2009年中后期回升，经济有望在2010年中后期回升，从而走到U型曲线的右边底部。对GDP走势的判断同样适用于工业生产。
根据我国的资源能源约束，我国潜在GDP增速为8-9%，上下限为6-10%，目前我国经济增速已经触及下限，未来，我们将密切关注先导性行业、先导性指标的走势情况。
再次重申我们对中长期中国经济周期的判断逻辑：
1.重化工的经济发展阶段、全球产业转移背景、快速的城市化进程和技术进步速度等因素，决定了未来十年中国经济仍将保持高速增长；2我们面临的是一次3年周期调整，经济将于2010年底全面复苏；3.我国所处的“住行”消费发展阶段决定了房地产业的先导地位，将先于经济复苏，这也为国外和历史经验所验证；4.每年1500万人口的城市化进程，以及目前巨大的住房供求缺口为房地产业高速增长提供了有力支撑。
预计：2009年下半年将出现房地产销量的拐点，2009年底将出现房价的拐点。
积极财政政策带动的货币工业与投资反弹可持续到2季度2008年底，在积极财政政策带动下货币供应快速增长。在我国充足财力和良好项目储备的保证下，我们认为货币供应和投资增速的快速反弹将至少持续到2009年1季度甚至2季度。
未来更长时间内，随着优质项目先后得到银行贷款，剩下的“鸡肋”项目能否得到银行贷款的青睐，关系到积极财策的可持续性问题，需要密切关注3月份两会期间新的政策动向。
国信宏观策略和债券研究组将在2月下旬召开一次关于“积极财策的可持续性、波及效果以及两会政策新动向”方面的专题报告会，敬请关注。
CPI将继续回落，PPI有望企稳反弹12月份CPI当月同比增长1.2%，CPI回落幅度超预期的一个主要原因是非食品价格的下跌超过预期。从基数来看，2009年2月份将是今年的最低点。
从食品来看，近几个月已经企稳反弹。从近两周商务部和发改委检测的农产品和菜篮子产品价格实时监测来看，农产品批发价格总指数快速持续反弹，而且反弹的力度很大。农产品批发价格总指数从12月19日的150.5上扬到1月21日的162.2，搣菜篮子攠产品批发价格指数亦相应地从147.7上扬到161.8。农产品价格综合指数和菜篮子产品批发指数基本上如实准确地反映了食品价格的趋势和波动幅度。从同比来看，农产品价格综合指数和菜篮子产品批发指数与去年同期基本持平，所以，食品价格在１月份下跌将趋缓，有助于暂时减缓CPI的下降幅度。（见下图）
PPI同比12月份下降1.1%。从CRB指数看，国内上游原材料价格基本上与代表国际大宗商品价格的CRB工业指数和综合指数走势一致，但PPI整体上有近一个月的滞后。CRB指数是依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种价格指数，原油成为权重最大的单个商品，占23%。我们在10月的PPI点评报告中指出CRB指数在10月份跌幅巨大，但仅部分体现在PPI中。而11月份我国PPI大幅度回落，反映了10月份CRB指数的大幅度下跌。同样，12月份PPI的大幅度回落亦反映了CRB指数前期的快速下跌。但是我们注意到CRB指数无论是综合指数还是食品指数，以及工业指数，都在12月20日左右见底（见下图），随后开始逐渐小幅反弹，世界工业品价格暂时趋稳，我们认为1月份PP从环比上来看，有望略微反弹，但是同比仍为负增长，预期1月份PPI下降幅度在0～1%之间。
（具体内容请见附件）
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