重点配置固期型产品，关注折算事件性机会

   基本结论

   作为结构化分级产品，分级基金通过对风险与收益的不对称分割，构造出具有不同属性的基金份额，但在二级市场上博取高收益的预期下，高风险份额比低风险份额受到了更多的青睐。然而，8月份以来股债持续弱势震荡的市场环境中，A类份额提前锁定基准收益且收益稳健的避险功能凸显，二级市场价格频创新高，套利资金进入带动场内份额大幅增长。

   相对于场内永续型产品而言，固期型产品A类份额获取收益（主要是收回本金）的确定性更高，持有到期后按照净值结算即可获取稳定收益，从长期看到期年化收益较高的中小板A、商品A、双力A、聚利A可侧重关注。对于中短期投资者来说，可在合适的机会买入折价过高或者溢价偏低的产品进行波段操作，综合衡量显示，商品A、同庆800A、双力A、增利A、的当前市场价格或低于合理水平，后续在折溢价波动过程中通过波段操作获取约定收益的概率较高，可重点关注。不过，增利A季调约定收益存在利率风险，需要注意。

    在经历了8月份以来的连续大幅上涨以后，永续型A类份额折价优势明显减弱，我们认为后市存在折价扩大的可能。从该类别内个体角度来看，银华金利、万家创A、金鹰500A、广发100A、华安300A、建信稳健具备相对折价优势。此外，若市场继续下跌，银华锐进、信诚500B将临近0.25元下阀值，到点折算不仅为A端提供了大比例分红的机会，折算后B端溢价率的降低还将为A端带来折价回归收益，都有助于推高A端市场价格并且已经开始有所反应，可重点关注该类产品的阶段性投资机会，其中信诚500A距离阀值更近。

    对于存在高度折价的申万收益，我们分三种情况来讨论：若市场短跌后快速反弹，则其不久后即可恢复低风险投资工具的本质，B端也将再度成为博高收益的工具；若弱势震荡，A端收益将受到侵蚀，折价率也将随B端溢价上升而扩大；若持续大幅下跌到一定程度，A端将同时面临本息损失风险，但折价率大幅收窄又带来价差收益。总体来看，建议保持谨慎。

    定期开放型产品在提供持续稳健收益的同时，还尽可能地降低了投资者回收本金及收益的风险，对于不希望承担净值波动风险、而又期望在较大安全边际下实现资产增值的低风险投资者而言，不失为一种良好的投资工具，可积极关注近期打开申购且约定收益较高的产品，如万家利A、双佳A、丰泽A、裕祥A、利鑫A等。不过，由于定期开放产品较固定期限承担的风险更小，在收益上也相应较固期型低一些。不过，未来A端净赎回现象的缓解将在一定程度上提升B端杠杆倍数及溢价水平，可给予关注。

    分级基金的份额折算条款中也蕴含着丰厚的获益机会，如向下到点折算相当于为A类份额提供了大比例分红的机会，持有人可将大部分折算前折价买入的资产按照折算后净值赎回，套取较高的折价回归收益。如前所述，结合当前市场情况来看，如果大盘继续下跌，银华锐进、信诚500B将临近下阀值，到点折算预期将对银华稳进、信诚500A形成利好，可重点关注。

    综合来看，我们建议现阶段重点关注固期型产品机会和到点折算机制或触发下的永续型产品机会。