| 来源： |
海通证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年02月20日 17:20 |
作者： |
单开佳 |
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基金认为降准符合预期反弹有望持续
市场新闻
上周分级基金二级市场表现出现异动，以银华中证内地资源、银华消费主题为代表的次新分级基金的子基金份额二级市场价格连续大幅上涨，继而大幅下跌。尤其是银华中证内地资源的激进子基金份额银华鑫瑞从2月8日至2月14日累计上涨达到46.01%，自2月15日至2月17日累计下跌了22.36%。银华基金管理公司于2月14日发布风险提示公告，称银华瑞祥份额交易价格连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%以上，提醒投资者注意交易风险。15日又发布公告，称旗下4只分级基金办理份额配对转换业务中“合并”及“分拆”业务的每笔申请最低份额数将由1000份和100份下调至2份和5份。
点评：对于封闭期刚刚结束，上市交易不久的分级基金份额，由于其溢价率普遍大幅低于老分级基金，因此其具有价格大涨以提升溢价率的内生动力。近期股票市场持续反弹，“眉飞色舞”的行情正好切中内地资源主题的行业配置，成为银华鑫瑞大幅连续上涨的导火索，而后带动其他次新基金折溢价率向老分级基金看齐。在受到爆炒后，中证内地资源基金由于存在配对转换机制，可以进行溢价套利，即在场内一级市场申购母基金，再申请分拆成子基金份额在二级市场上卖出，根据测算上周银华内地资源最高可获得超过20%的套利收益，但是溢价套利需要T+3日才能完成，当套利收益较为丰厚并且已经可以实现时，套利资金就在二级市场卖出，因此上周后三日银华鑫瑞价格下跌，逐渐回归合理溢价水平。银华基金下调配对转换业务最低份额数，有助于小额资金参与转换套利和市场效率的进一步提升。
基金经理观点
上周末央行再次下调存款准备金率0.5个百分点。对此多数基金认为基本符合市场预期，下调的原因可能有落实国务院部署、防止经济超预期下滑、缓解信贷市场紧张局面等多方面，对A股短期构成利好，货币政策可能从此转向于放松方向。对于一月以来的A股市场，多数基金将其界定为反弹而非反转，认为在大宗商品继续走高以及未来流动性改善的情况下，市场短期将维持震荡反弹走势，但向上的空间有限，趋势性反转机会的出现仍需要经济基本面的支持和市场对经济基本面信心的逐渐恢复。行业方面机构投资者存在分歧，保险行业、资源类行业、消费品行业以及信息设备等行业均有其支持方。
多数基金认为央行此次下调存准率基本符合预期，短期对市场将起到正面作用。判断此次下调存款准备金率的原因可能有以下几点：1）温总理在节后重申一季度政策要预调微调，此次央行下调存准具体落实了国务院的部署。2）虽然1月份CPI超出预期，但通胀回落的趋势已经形成，政策放松是必然趋势。3）当前经济中的主要矛盾是防止经济增速超预期下滑，为了适应“保增长”的要求，央行下调了存准率。3）今年1月新增信贷量较低，下调存准率有助于信贷环境趋于宽松。此次调准被机构投资者认为是货币政策逆周期操作正式启动，政策将转向放松方向，而非像去年年末仅为了对冲流动性。此次调准对市场短期构成利好，1月以来的反弹或将延续。
多数基金将目前A股市场行情仍界定为反弹而非反转，对后市维持继续反弹的判断。今年以来市场能够持续维持震荡反弹格局的原因主要有：市场一直以来的悲观思维方式正在慢慢发生改变，表现在虽然CPI等宏观经济数据超出预期，但市场表现依然顽强，做多氛围依然较浓厚；煤炭、有色维持强势，并且往往在大盘走弱时迅速引领市场走强；政策放松预期依然存在等，未来随着欧美国家实行宽松的货币政策释放流动性，国际大宗商品有望继续走高带动A股有色煤炭板块上涨；近期管理层对于股市暖风频吹，包括对于新股发行方式改革的讨论，社保资金入市的探讨，大方向对股市都是正面刺激；虽然目前宏观经济以及各行业景气度都在逐步回落，但是由于本月剩下的时间里没有重要的宏观数据公布，市场对于经济数据的担忧明显减弱；3月份以后，银行到期资金将明显增加，市场流动性也将获得明显改善。因此基金多数看好市场继续反弹，但向上的空间有限，趋势性反转机会的出现，则仍需要经济基本面的支持和市场对经济基本面信心的逐渐恢复。
对于市场风格及行业配置方面，机构投资者存在分歧。部分基金基于估值的考虑，认为大盘股今年将比小盘股具有优势，看好景气和估值水平触底的行业，如保险等行业；部分基金基于对低通胀预期、低利率环境和超发的货币流动性的考虑，看好资源类股价的中长期上涨；部分基金看好估值合理的非强周期性行业，包括电子元器件、信息设备、造纸包装、电力、零售、公用事业等；还有的基金认为今年市场资金仍将处于“紧平衡”状态，大部分行业赢利确定性不高，政策可调整的手段与空间不大，看好稳定增长的消费品行业等。
（具体内容请见附件）
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