2013年证券业展望.传统模式将无路可走，经纪业务亟需转型：尽管市场交易量已基本到底，但后续营业部市场化的推进将进一步打压经纪佣金率。在未来某个阶段，可能会出现传统经纪业务整体不赚钱甚至亏损的局面，大券商依靠创新贴补和规模经济实现经纪业务的微盈，小券商则可能将面临长期亏损、最终被淘汰出局的命运。而银行和网络企业的最终介入意味着传统经纪业务可能“深不见底”。尽管如此，经纪业务仍具有重要的价值。经纪客户基础及营业部资源是证券公司未来转型创新的重要基础和纽带。交易通道向财富管理的转型，营业部职能的转变、零售经纪向机构经纪的转型乃至传统经纪商向折扣经纪商的转变可能都是可预见的经纪业务转型方向。
　　创新推进如火如荼，收入贡献尚有限：由于新商业模式尚未形成，我们预计，2013年创新业务对券商收入的增量贡献仍较有限。分业务看，预计融资融券和资管业务是影响最大的创新业务，2013年增量收入贡献分别达1.3%-3.6%和2%-4%。相对而言，约定式购回和产品代销业务的收入贡献最多在1%上下。同时我们判断，2013年券商的大自营业务可能将有超预期的发展。
　　新老商业模式切换中，行业集中度提升将快于预期：无论是收入还是利润，美国证券业行业集中度均远高于国内券商。而日本证券业更呈现“赢者通吃”局面，前三大券商几乎垄断了行业利润。我们预计在同质化的传统商业模式向分散化的新商业模式切换过程中，我国证券业集中度将面临长期上升的趋势，并可能逐步向海外证券业靠拢，而这一进程可能将快于市场预期。
　　2013年行业盈利增速有望达15%：在市场成交量1450亿元、自营收益率6%的假设下，我们预期2013年证券业盈利增速达15%。需要提示的是，由于目前券商业绩整体处于低谷、财务报表脆弱，因此对2013年假设的略微调整可能导致行业盈利预测的巨幅波动。
　　投资策略及建议.创新预期已打满，后续事件性催化剂有限：在行业创新大会召开及各项创新政策持续发布的背景下，今年券商股创造了丰厚的超额收益。目前上市券商43X的2012年动态PE和不到5%的ROE已基本隐含了市场对证券业创新的乐观预期，后续需待数据验证。而截至11月底，创新大会提到的十一项举措中主要政策已基本出齐，券商股的事件性催化因素也已基本消失。.券商股最大的利好在于资本市场走强：由于绝大多数创新业务均与市场紧密相关，因此资本市场的走好不仅将大幅提振目前处于低位的传统业务，更将极大激发各类创新业务需求，提升创新业务盈利。在传统业务连续三年下滑、创新快速推进的背景下，券商目前的业绩弹性显著超过以往。
　　标的选择继续坚持两条主线：我们建议继续关注创新有优势或有潜力、估值处于行业低位的海通证券(600837，买入)、中信证券(600030，买入)、国元证券(000728，未评级)；从事件驱动角度看，兴业证券(601377，未评级)、光大证券(601788，未评级)是值得关注的标的。
　　风险提示：市场大幅下跌，创新进程不达预期。