| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月16日 14:02 |
作者： |
郑栋 |
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乘用车中报增长普遍放缓，下半年压力逐渐加大。2季度尽管乘用车销量同比有所回升，但主要原因是去年日本地震造成的低基数所致。由于宏观经济景气程度和居民消费预期依然偏弱，终端需求并没有出现明显改善。我们预计乘用车中报业绩平均下滑20%左右。主要上市公司中，除长城汽车仍保持20%以上快速增长外，其余增速都不同程度放缓。乘用车龙头上汽集团中报增速预计放缓至6%左右，而自主品牌则不同程度下滑。随着3季度行业新增产能逐渐释放以及一线城市限购预期的影响，如果需求仍然没有显著提升，则各厂商间竞争必将更趋激烈，下半年行业盈利或将面临更大压力。
商用车处于盈利周期底部，宏观及政策预期决定反弹力度。从中报情况来看，我们主要覆盖的商用车企业中除福田汽车和宇通客车外，业绩均将出现较大幅度下滑，板块平均下滑幅度超过40%。福田汽车2季度评估增值仍将持续，中报预计实现200%以上增长。而宇通客车凭借校车需求提升以及产品结构改善，中报业绩也有望实现20%左右增长。而重卡版块普遍大面积下滑，其中潍柴动力（-47%）、中国重汽（-79%）、东风汽车（-65%）等下滑幅度较大。
尽管2季度需求仍处于低位，但降幅较一季度已有所收窄，目前企业已处于盈利周期底部，估值基本反应了全年较差的盈利预期。下半年随着宏观政策预期见底以及行业基本面和情绪面的改善，有望对商用车公司股价带来较大的向上弹性。我们判断中报风险释放之后投资窗口将逐渐显现，相对看好下半年商用车投资机会。江铃汽车作为高端轻型车行业龙头，将受益城市物流、公商务需求的持续增加，同时汽车下乡也有望为公司带来催化剂。潍柴动力受重卡需求影响目前盈利处于底部，下半年如果需求复苏将具备较大弹性。同时公司出口业务具备较大潜力，多元化拓展也将为公司带来持续的盈利空间。
零部件中报业绩相对稳定，下半年关注增长确定性。相对于整车而言，2季度零部件盈利表现相对稳定，中报预计平均下滑10%左右。其中华域汽车（+8%）尽管受上汽集团销量增速放缓影响，但未来两年增长确定性较强，且估值具备较大安全边际。一汽富维（-1%）预计中报同比小幅下滑，但下半年起随着大众及奥迪配套量及份额提升，业绩拐点将逐步显现。威孚高科（-21%）上半年受重卡不景气影响业绩有所下滑，目前估值已经接近合理区间，且随着明年国四标准临近，市场会重新关注公司国四实施后的成长空间。总体来看，由于整车行业增速放缓，下半年零部件板块盈利增长仍面临较大不确定性。我们建议关注业绩增长确定性较强或正处于盈利拐点期，且估值具备安全边际的个股投资机会，相对看好一汽富维、华域汽车和威孚高科。
盈利预测调整
鉴于中报业绩未达我们预期，我们下调了潍柴动力、宇通客车、中国重汽、松芝股份以及双林股份2012和2013年的盈利预测，具体调整幅度详见后附图表3。
估值与建议
我们维持对下半年乘用车行业谨慎观点，建议适当关注估值具备安全边际且盈利增长确定性较高的品种，继续看好港股的豪华车板块的成长性。同时，在商用车中报业绩风险充分释放后，建议重点关注下半年商用车板块触底反弹的机会。A股乘用车推荐组合为一汽富维和华域汽车。商用车推荐组合为江铃汽车、潍柴动力和威孚高科。港股推荐组合为潍柴动力、正通汽车和华晨汽车。
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