| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月03日 15:02 |
作者： |
刘俊 |
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意义深刻，券商经营模式转变
杠杆倍数过低限制券商业务发展空间。经纪业务的过度竞争导致费用剧增，券商经纪业务利润贡献大幅下滑，而受资本规模限制创新业务业绩贡献有限，券商仍处于收入单一、利润率下降、缺乏稳定增长预期的经营困境。
券商新政是多元金融改革重要成分，其本质在于发挥券商的投资与融资功能，提高资本市场效率，具有必然性与持续性。券商新政的深刻意义之一在于盘活资产负债表，提升权益乘数和利润率；另一深刻意义是促进经营模式的变革，使传统业务获得新内涵，开辟新利润源。
影响长远，ROE倍增与估值优化
制度变革后券商经营模式的转变将带来ROE的成倍增长以及估值水平的持续优化。新政对券商收益的影响在未来1-2年内将基本显现，券商ROE有望由目前的6%-7%，提升到12%-15%左右，而在3-5年后创新的成熟阶段，有望达到20%-24%。与ROE提升相对应，新政将提升券商市盈率水平，而在成熟阶段逐渐回落，呈倒V字型。这一变动趋势与国外券商发展情况实际相吻合。
细致甄别，优选创新弹性大的券商股
随着券商经营模式的转变，客户资源日益成为衡量券商弹性业务弹性，乃至未来业绩成长潜力的核心因素。
大券商在客户资源上具有无可比拟的绝对优势。截至2012年1季度末，华泰、中信、广发客户资金存款余额居上市券商前3位；而截至2012年4月底，在托管市值排名中，中信、华泰、招商居上市券商之首。
下半年券商股投资策略
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