| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月25日 13:51 |
作者： |
葛军 |
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底部看进口，拐点看需求
中国煤炭行业正在遭遇前所未有的冲击。09年中国确立煤炭净进口国地位以来，首次出现进口煤长时间具有价格优势的情况。国内煤市场份额受到侵占，限产对于保价的效果减弱。进口煤决定供给曲线右移幅度，决定了底部位置。本轮煤价下跌首先是由于国内需求增长的放缓，未来需求能否改善，改善幅度如何决定了煤价何时能走出底部。
流动性难以大幅改善，煤炭需求环比回升，难改同比下滑趋势
人民币升值预期较弱，流动性难以出现大幅改善。国内货币供应增长放缓是由于热钱流出，新增外汇占款大幅减少。在人民币升值预期恢复前，依靠信贷增长难以实现货币供应大幅增长。
需求环比改善可期，但同比仍将回落。煤炭需求在大多数情况下与固投增速趋势一致，基建投资或引致需求环比改善，但独立难支，需求同比仍将放缓。煤炭需求在4种情况下可能与固投增速趋势产生差异，但对今年影响较小。
美国煤炭对中国直接冲击有限，间接冲击仍将延续
页岩气大发展导致美国国内天然气价格迅速下跌，天然气发电成本具有优势，结合大量的双燃料发电机组，美国快速实现了天然气发电对煤炭发电的替代，美国煤企被迫增加对欧洲的出口。世界动力煤贸易格局因此受到冲击，其他出口国被迫增加对亚洲的出口，引致低价进口煤冲击我国。我们认为，15年前受制于西北部港口建设不足，美国低价动力煤和LNG难以直接大规模向亚洲出口。而15年后美国出口规模逐渐下降，对世界煤炭贸易冲击减弱。但是，美国煤炭产能过剩，12年天然气产量继续高增长，出口压力较大，国际煤价仍将疲软。幸运的是，目前动力煤价已接近开采成本，进一步下跌空间有限。
澳洲焦煤出口能力持续改善，现货价格趋势相对谨慎
亚太地区焦煤进口主要来自澳洲，短期供给偏紧使得合同价出现环比回升，但是长期来看，澳洲焦煤产能和港口运能增长较快，供给压制焦煤价格上涨空间。
动力煤底部仍将持续，焦煤风险释放后有望回升
动力煤受能源替代影响，进口冲击较大，国内需求小幅改善难改供需偏松，煤价将维持弱势。优质炼焦煤以国内供应为主，保护性开采限制产能扩张，供给端压力较小。伴随下半年钢铁行业毛利回升，焦煤风险充分释放后有望回升。
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