| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月14日 14:14 |
作者： |
杨立宏 |
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页岩气放量导致美国煤炭丧失价格优势。2010年之前，单位BTU的天然气的价格通常是煤价的2倍以上。但随着页岩气的产量的大幅增长，二者的比价在2010年开始降至2以内并逐步下滑，截止到2012年2月，二者的比价已经低于1，煤炭的比价优势完全丧失。
2012年以来国内煤炭需求下滑加剧，库存创8年来新高。2012年1-5月份美国累计消费煤炭3.32亿短吨，同比下降18.23%，其中，4月份当月煤炭需求量仅为6039万短吨，创下1984年6月以来的新低。2012年4月美国煤炭电厂库存2.09亿短吨，创04年以来的新高。
未来燃煤电厂占比将进一步下滑。2011年燃煤电厂装机占电力装机的比重为42%，较上年下降3个百分点，而天然气发电装机的占比上升至25%，连续3年上升。2011-2015年美国新规划的电厂中，以煤炭为燃料的占比分别为19.03%、18.31%、2.42%、6.28%和0.49%，而天然气为燃料的电厂在11-15年的规划中平均占比为54%。煤炭未来的增量需求堪忧。
美国煤炭股严重跑输指数。与煤价下滑相一致，美国煤炭股一年来也熊态毕露，严重跑输指数，最差的为Arch Coal，跑输指数75个点，相对坚挺的AngloAmerica也跑输31个点。
与美国对比，预计中国页岩气放量尚待时日。与美国的页岩气储量相比，中国的页岩气储量更丰富。按照美国的经验，从2003年水平裂压技术的商业化应用到2007年页岩气产量的大幅增长经历4年时间，尽管我国技术方面可能后发优势，但目前尚待突破，同时页岩气赋存条件远逊于美国，管网建设滞后，对国内煤炭市场的冲击尚待时日。
出口成为美国煤炭企业的诉求，12年3月出口量创30年新高。美国出口传统市场是欧洲地区，2011年占比为50.29%，亚洲地区占比为25.67%。由于欧洲市场不济，美国煤炭企业转向亚洲市场。2011年，美国煤炭出口量为1.07亿短吨，占全球煤炭贸易量的份额约为8.8%。2012年1-3月美国煤炭出口量达到2864.17万短吨，同比增长7.6%，3月当月出口1105.5万短吨，同比增长7.61%，单月出口量创1982年以来的新高。美国煤炭消费中，电力部门占比为93%左右，焦化占比2.01%，其他工业占4.63%。1-5月份电力用煤需求下降18%，如果全部用来出口的话，则国际市场供给面将增加13%的供应量，足以引起国际煤价下跌。
美国煤炭主产区煤炭到中国口岸价格较国内价格低55美元，有明显价格优势。
Power River Basin矿区煤炭主产区，产量占美国煤炭总产量的40%，2012年5月25日，Power River Basin矿区5800kc煤炭坑口价格约为22.68美元/吨，运送至西海岸Gateway Pacific Terminal港口的运费估算将达到平均18.82美元/吨，加上海运费22.74美元和17%的增值税，国内到岸价将约为75.16美元/吨。相比之下，2011年5月28日秦皇岛港5800kc动力煤税后平仓价为825元/吨，按照当日汇率进行折算后约为130.52美元/吨，美国煤到岸价较之低55美元，价格优势明显，但中国市场占领速度受美国煤炭硫份偏高和美国港口吞吐量不足的制约。
风险提示：中国页岩气开发进度超预期，美国煤炭出口量超预期。
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