| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月14日 14:27 |
作者： |
刘昆 |
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券商创新业务专题研究之股票约定式购回
投资建议：
保守估计2013年约定购回式证券交易收入占整个行业营收比重将增至0.67%，长期预计能占整个行业营业收入比例为4%～8%。先行试点的券商如中信、海通、银河、招商、国泰君安和国信将在该业务上更具备优势。我们从创新制度、周期选股和估值的角度，认为券商行业行情还将延续，给予行业“推荐”评级。
要点：
业务规则：约定购回式证券交易的实质是融资行为，类似于证券质押融资业务，证券质押融资业务主要在银行和信托开展。约定购回式证券交易相较于银行、信托的质押贷款业务的主要优势为：融资期限灵活、融资效率高、证券折算率高、融资利息率低于信托公司，且履约风险低。约定购回式证券交易与目前的证券公司融资业务的区别在于：约定购回式证券交易所借得的资金，没有使用范围限制，甚至可以投资公司实体运作。约定购回式证券交易在上交所先行试点，目前一共6家券商试点业务，试点额度共30亿元。未来将大面积的铺开，且进度早于预期，目前已经有31家券商提交了资格申请，预计最晚9月份即可开展业务。
未来政策：目前业务规模小的主要原因包括：试点公司少、客户范围小、操作存在问题以及交易期限冲突。交易所为了解决这些问题，下一步计划对业务本身进行完善，包括：增加试点券商、开放个人客户、延长融资最长期限至1年，扩大券商资金来源以及放开非现场交易，特别是券商可能通过发行资管产品来吸收资金用来融给客户，与信托公司质押贷款的方式相似。
收入测算：从去年10月开始开展业务到今年5月底，前三家（中信，海通和银河）7个月交易额约10亿元，5月底余额2.58亿元，一共成交10单，该数据低于市场此前普遍预期。预计2012年业务利息收入大约0.68亿元，占全行业收入比只有0.04%。假设2013年业务规模增长15倍，则利息收入为10.96亿元，占全行业收入比例为0.67%。长期来看，假设业务规模能达到信托公司的1～2倍，则该项业务利息收入占比能达到约4%～8%的水平。
风险提示：股市系统性风险，创新政策未达预期风险。
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